等待疫情缓解 国债期货存在继续上行的动力-第5页

央行呵护市场流动性

2003年4月末之前，货币市场利率整体下行，R007于4月24日达到低点，对债市形成支撑。之后，R007逐步攀升，5月27日，央行发行200亿元1年期票据，进一步施压资金面。不过整体看来，“非典”期间，R007在2.4%以下波动。

当前虽然受猪瘟的影响，猪肉价格位于高位，不过相关部门陆续出台政策以调节猪肉供需。国家发改委在2019年12月17日表示，如果剔除猪肉价格的影响，CPI运行还是比较平稳的，特别是核心CPI，11月同比仅上涨1.4%。当前结构性通胀对货币政策掣肘较小。为支持实体经济发展，降低社会融资实际成本，央行决定于2020年1月6日下调金融机构存款准备金率0.5个百分点(不含财务公司、金融租赁公司和汽车金融公司)，释放长期资金约8000多亿元。同时，春节前夕，央行加大公开市场净投放力度，并在2575亿元TMLF到期时，进行了2405亿元的续做。在央行的呵护下，货币市场利率较为平稳，市场资金面合理充裕，对债市存在一定支撑。

2月1日，央行副行长潘功胜表示，2月3日金融市场开市后，人民银行将提供充足的流动性，加大逆周期调节强度，保持金融市场流动性合理充裕，维护货币市场利率平稳运行。因此，整体看，我们认为当前资金面对债市存在支撑。

逆周期调节将进一步加码

随着经济下行压力的进一步加大，我们认为逆周期调节将进一步加码，不过在疫情没有得到有效控制之前，我们认为影响债市的主要因素依然是疫情。1月13日，国务院第四次全体会议研究部署一季度工作，加快发行和用好地方政府专项债券，推动在建工程和具备条件项目及早开工，带动扩大有效投资等。从具体部署可以看出，我国正利用积极的财政政策，加大逆周期调节力度，推动一季度经济社会发展。1月21日，财政部公布数据显示，根据各地上报的发行计划，1月份计划发行地方债券8617亿元，同比增加4437亿元，完成提前下达新增额度的55%，同比增加25个百分点，发行进度较往年大幅提升。另据数据统计显示，今年以来截至1月21日，全国各地已经发行地方债7850.64亿元，占上述计划发行额的91.1%。