疫情之下 对黑色系商品期货的分析-第7页

策略逻辑：因为当前疫情仍处于加速期，2月10日以后即使复工，但需求释放的速度或仍较为缓慢。根据钢联数据，当前螺纹钢库存为1209万吨，同比增1%，但仅仅在一个月前，库存与去年同期相比低18%，库存增长速度惊人。在需求延后的时间段内，库存将继续被动累库，现货价格预计仍有下跌空间。

但通过回顾非典疫情后的表现可知，高需求会迟到但不会缺席。旺季需求由于被延后，疫情得到控制后会加速释放，且由于现货价格下跌，造成短流程工艺亏损，导致螺纹钢供给无法顺利回升，需求强供给弱，有助于消化库存。期货端，疫情结束后，宏观经济继续上行会促进期货修复贴水，而高需求带动现货价格反弹进而支撑期货价格进一步上涨。

炉料策略：炉料端在春节假期结束后期货盘面出现分化，铁矿跌停而焦炭跌幅较小，主要逻辑为铁矿石供应受疫情影响较小，且在逐步回升的过程当中。而焦炭本身开工部分受疫情影响，部分受原料供应影响，整体供应压力弱于铁矿。但疫情得到控制前，炉料仍以做空为主，以供应压力较大的铁矿石为主要空头品种。当疫情控制后，恐慌情绪消散，可逐步平空翻多。

策略逻辑：钢厂的炉料库存已经处于历史同期较高水平，在此情况下，炉料价格会以跟随成材价格波动为主。主要原因在于钢材价格下跌后，钢厂利润受到挤压，会通过挤压炉料价格的方式维持利润水平，造成炉料价格下跌。而当钢材需求恢复后，钢厂复产速度加快，会对炉料的需求形成支撑，利多炉料价格。值得注意的是炉料供应端的变化，铁矿供应受疫情影响最小，而焦炭受原料供应和开工受限两方面影响，供应压力小于铁矿，预计后期随着铁矿发运回升，该情况有望持续。

4.2 套利策略

套利策略：做空钢厂利润，以热卷期货为空头头寸，焦炭期货为多头头寸，等价值量配比。策略有效期为春节后，直至疫情得到有效控制。

策略逻辑：当前钢厂利润为400元/吨左右，处于历史同期中等水平。节后钢材需求释放受到疫情影响延后，但由于疫情对钢材供给端的影响显著小于需求端，因此将造成库存累积，对钢厂利润形成压制。同时，疫情对制造业的影响要大于房地产行业，故热卷需求或弱于螺纹钢。炉料端铁矿石供给受疫情影响较小，故焦炭在供应端的压力或将小于铁矿石。在做空钢厂利润的选择上以热卷期货为空头头寸，焦炭期货为多头头寸。