节后行情进入整固阶段 期权保险功能凸显

近期外盘市场出现较大波动。分析人士预计，疫情因素对经济总体影响有限，短期可能对市场带来扰动，在此背景下，股指期货、国债期货及相关期权品种的风险管理功能将在较大程度上发挥。

行情进入整固阶段

外盘市场在近期出现较大波动。银河期货分析师李宙雷表示，短期资本市场受到冲击不可避免，预计市场受到短期冲击后会有所反弹，将给投资者带来调整持仓结构的机会。决策层逆周期调控力度有望进一步加强，发展资本市场和推进资本市场建设的决心将更加坚定。这些将构成资本市场的长线利多因素，中短期看，市场需要修复和整固。

国泰君安金融衍生品研究所报告认为，基于目前疫情发展与防控的信息，预计对经济总体向上趋势不会带来太大影响，但短期来看会有一定扰动，并对企业盈利带来影响。在此背景下，相关金融衍生品的避险及投资功能受到市场关注。具体而言，期指方面，短期来看受市场情绪与外盘相关品种的影响，期指本周跳空低开的几率较高，在各方面形势稳定的情况下，若出现超跌则可考虑逢低做多；国债期货方面，受流动性维持相对宽松、逆周期调节措施或提前等因素影响，10年期国债期货价格可能会上行至101元附近；期权方面，预计节后国内股指期权IV（隐含波动率）将会有6个百分点左右的上升，当前至2月中下旬为IV上升窗口期，同时IV高点极值在25%-30%左右。

期权保险功能凸显

金融期货方面，从波动率方面看，自沪深300系列期权上市以来，金融期权各品种波动率均出现明显上升，至1月中旬有所回落。春节前几个交易日隐含波动率再次反弹。同时，股指期权隐含波动率明显高于其他金融期权品种。

一德期货期权部周猛、曹柏杨表示，对标恒生指数和富时A50期货主力合约近期走势，2月3日开盘后，上证50及沪深300等指数或将大幅波动。“对于可能出现的极端行情，我们梳理了2016年以来50ETF日内涨跌幅超过3%的整体情况发现，在期权标的出现极端行情时，50ETF期权合约认购与认沽期权隐含波动率大概率将同时上涨，其中平值认购期权隐含波动率上涨幅度均值为4.07%，平值认沽期权隐含波动率上涨幅度均值为4.60%，认沽期权隐含波动率上涨幅度较大。”他们认为，这主要源于投资者或买入认沽期权进行风险保护，从而拉涨了认沽期权的隐含波动率。此外，从50ETF期权日内涨跌幅与期权隐含波动率变动的散点图来看，标的日内波动越大，则期权隐含波动率变动越大，而这也符合投资者对于市场的认识。

他们认为，若投资者手中持有股指期货多单且未进行下行风险保护，可考虑买入认沽期权或卖出认购期权进行对冲。但需关注隐含波动率水平，若隐含波动率高于25%以上，可卖出认购期权，若隐含波动率处于20%附近，可考虑买入认沽期权。此外，对于认沽期权卖方而言，开盘将面临方向及波动率带来的较大风险，可依据波动率及标的变动情况，考虑进行平仓止损或卖出认购等措施。除风险对冲外，若平值期权隐含波动率差值超过3%，投资者也可关注50ETF期权与300ETF期权之间隐含波动率套利机会。此外，投资者需要关注期权市场熔断机制，避免因熔断而引发操作风险。

值得一提的是，由于恰逢春节假期，目前50ETF期权及沪深两个300ETF期权正在经历史上最漫长的“行权—交收—处理持仓”这一环节。周猛、曹柏杨表示，通过1月的“行权—交收—处理持仓”环节可以看到，在50ETF期权及300ETF期权的行权过程中，风控显得尤为重要，这种情况也充分体现出了期权的保险功能。