橡胶期货及期权的一些波动率特征-第4页

图6: 主力合约隐含波动率与各周期历史波动率

数据来源：Wind 国联期货投资咨询部

4.2 折溢价分析

溢价，即隐含波动率与历史波动率之差，从橡胶期权上市以来隐含波动率相对历史波动率的溢价程度上看，其与30日历史波动率最大溢价6.82%，最小值为-6.46%，中位数水平为2.23%；相对60日历史波动率最大溢价7.45%，最小为-5.42%，中位数水平为1.65%。从变动规律上讲，其也有一定的均值回归特征，即溢价程度较高时，后期往往会回落，偏低时后期也往往会上涨。

图7: 折溢价情况

数据来源：Wind 国联期货投资咨询部

表3: 隐含波动率溢价统计

数据来源：Wind 国联期货投资咨询部

溢价水平较高时，则这是当前期权价格相对市场真实波动存在一定高估的一个指标，当然具体而言是否具有交易价值，则还需要综合考虑当前隐含波动率所处的历史位置，及橡胶期货波动的市场规律（如季节性特征）。

我们以当前的市场数据为例进行说明。当前主力平值隐含波动率在21 %左右，从溢价程度上看，其相对30日和60日历史波动率的溢价均处于上市以来的相对高位，但需要注意的是，当前各周期历史波动率接近近三年的最小值，且当前的隐含波动率数值处于上市以来偏低的水平，其21%的隐含波动率亦仅仅为过去三年市场真实波动的10%分位左右，数值不高。因此尽管存在较高的溢价，但期权价格并没有明显高估，因当前历史波动率与隐含波动率均处于较低的水平，按照其均值回归特性，后期均可能会出现上涨，只是由于高溢价的存在，隐含波动率涨幅或不如历史波动率明显。