橡胶期货及期权的一些波动率特征

核心观点：本篇报告​详细探讨了橡胶期货及期权的一些波动率特征。橡胶期货波动率存在一定的季节性特征。一季度至二季度初橡胶期货的波动程度往往越演越烈，在三四月份达到高点，而二季度波动剧烈程度会逐渐趋缓，至6月份达到一个局部低点，随后三季度波动率又会有一定回升，在9月会达到另一个局部高峰，四季度波动率则大多呈现一种震荡的格局。

从波动率分布上看，一方面其有一定的均值回归性，另一方面，相比其他期权品种标的而言，其波动率变动范围更宽，高波动特征也更为明显，这与橡胶期货趋势行情更多有关。

从期权隐含波动率上看，隐含波动率有时高于历史波动率，有时亦会低于历史波动率，这或许与橡胶期货波动率变动较为频繁有关，同时其与历史波动率的相关性相比其他期权品种亦稍低，但整体变动趋势仍旧是相同的。

从隐含波动率溢价变动规律上看，溢价有一定的均值回归特性。

一、总体情况

近十年来，橡胶期货各周期历史波动率整体围绕长期均值上下波动，呈现出较好的均值回归特征。从绝对数值上看，橡胶期货的波动性整体较高，如30日历史波动率最低在10%左右，远高于目前上市的其他期权品种。从上涨和下跌波动率的变动规律上看，橡胶期货波动率与其行情走势存在少许的正相关性，即期货行情上涨，会一定程度上带动波动率走高。

从变动速度上看，波动率变动较为频繁，聚集特征不明显，波动率在触及底部后往往会很快回升，其在顶部所持续的时间亦不长，这与其趋势性较强，持续震荡行情偏少有关。

图1: 各周期历史波动率总体情况

数据来源：Wind 国联期货投资咨询部

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二、波动季节性规律

我们选用2009年1月至2019年10月的月度数据，通过计算每月的平均振幅来观察每月的波动率特征。

需要说明的是，这里采用振幅只是为了更方便表达每月的波动剧烈程度。实际上我们在平常期权定价中使用的波动率是年化后的波动率，虽然绝对数值上与振幅有所差别，但在比较每月相对剧烈程度时并没有大的不同。

图2: 月度波动规律

数据来源：Wind 国联期货投资咨询部

从单月上看，一年当中3月、4月和9月是波动程度最高的月份，而6月和10月波动程度相对较低。从季节性特征上看，一季度至二季度初橡胶期货的波动程度往往越演越烈，在三四月份达到高点，而二季度波动剧烈程度会逐渐趋缓，至6月份达到一个局部低点，随后三季度波动率又会有一定回升，在9月会达到另一个局部高峰，四季度波动率则大多呈现一种震荡的格局。

从基本面上分析，一季度是春季生产采购和备货的时期，需求会有一定上升，3月底4月初往往是新胶开割的季节，亦往往是多空时间转换的一个窗口，市场波动亦往往会达到局部高点，而二季度消费会有一定转淡，市场波动亦往往会逐渐平稳，三季度由于金九银十的牵引，加上9月东南亚灾害频发的可能性较大，市场波动亦往往较大。

三、波动率分布情况

3.1 均值回归性

我们以近三年橡胶期货指数日数据为对象，讨论近几年的波动率变化特性。