纸浆价值中枢抬升的基调已成-第2页

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2019-11-5 11:20:50

中期偏紧的供应面奠定了纸浆价值中枢抬升的基调，浆价何时开启趋势性上涨行情取决于下游需求预期。当前木浆价格处在历史低位，造纸利润偏高，纸价和浆价的剪刀差持续扩大，这些因素共同决定了木浆投资的安全边际，逐步凸显木浆的交易价值。

生活用纸将会成为未来造纸行业最大增量。过去几年生活用纸消费量持续维持正向增长，过去5年年复合增长率达到3.5%，对标发达国家生活用纸消费情况，我国人均生活用纸消费量每年仅为5.7公斤，不到欧美国家人均消费量的1/4，国内生活用纸市场仍有巨大的发展空间，预计未来两年内生活用纸需求将保持稳定增长。考虑到落后产能淘汰，结合大型纸企的生活用纸产能释放情况，预计未来两年生活用纸市场仍有150万—200万吨的新产能投放。

文化纸和包装纸（非箱板纸、瓦楞）消费量相比生活用纸增长更为缓慢，过去5年年复合增长分别为1.1%、1.0%。印刷书写用纸需求增量部分主要来自书籍印刷和办公用纸等，过去5年书籍类印刷量复合增速达到4.1%，而办公用纸需求较为稳定。我们预计未来几年，文化印刷纸，特别是非涂布印刷书写纸需求将维持现有增速，在需求增长的同时，文化纸类的供应将同步释放，两年内，大型纸企包括华泰、博汇将有108万吨文化纸产能正式投产。就包装纸来看，包装纸需求同宏观经济、贸易情况高度相关，不确定性较高，但包装升级趋势不变，白卡纸产能将持续替代白板纸，供应端白卡纸未来两年将有超过300万吨的新产能释放。但目前看来，中美贸易缓和有助于刺激包装纸消费，包装纸消费将有所恢复，但需求放量的可能性不大，供需关系承压。

综合看来，我们认为未来两年造纸行业扩张的趋势不会改变，产能释放的同时需求保持稳定增长，进一步带动国内木浆需求边际增长，预计未来四年内，国内木浆需求仍将维持年复合1.1%的速度增长。

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纸浆

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