纸浆价值中枢抬升的基调已成-第4页

第一，中美贸易出现阶段性缓和，刺激包装纸需求的同时，将影响纸厂和经销商的备货需求。一方面，包装纸很大程度上受宏观经济和对外贸易的波动影响，包装纸总消费中约有20%用于出口包装，剩下80%由国内消化。贸易协议一旦落地，出口增加将带动纸包装需求一定程度的恢复，有望提振木浆需求。另一方面，外部矛盾缓和后，政策重心或进一步向内部经济问题倾斜，需求预期好转将带动备货需求。因此，从中长期来看，贸易摩擦的缓和或许是国内纸品需求好转的良好开端。

第二，今年下半年文化包装纸旺季补库暂告一段落，但纸厂和经销商库存仍然偏低，在贸易协定落地之前，纸企规模补库的可能性较小，但补库只是时点选择的问题。11月将是一个关键节点，10月下旬政治局会议召开，政策风向明朗，11月关于贸易协定的相关事项或落地或再次出现波折，盘面或有所变化。现货端反应具有延迟性，一旦利好确立，春节前期备货和节后文化纸旺季备货将成为关键转折，开启明年浆市反转行情，在此之前盘面或有反复，但深跌可能性不大。

结论

中期偏紧的供应面奠定了纸浆价值中枢抬升的基调，浆价何时走出振荡格局、开启趋势性上涨行情取决于下游需求预期。造纸业当前正处在被动去库到主动补库的过渡期，成品纸库存持续偏低推高纸品价格，纸企利润处于历史高位区间，主动补库何时到来是我们关注的核心，中期宏观经济的走向直接关系到业者心态的转变，春节前备货和秋季教材备货是行情确立的两个关键时点。除了持续关注到的进口利润倒挂问题，当前木浆价格处在历史低位、造纸利润偏高、纸价和浆价的剪刀差持续扩大，共同决定了木浆投资的安全边际，逐步凸显木浆的交易价值，中期（6—9个月）可静待回调布局多单，但需要警惕宏观经济下行的风险。