焦炭有望走出期现价差回归的行情

核心观点

从需求端来看，目前焦炭受到铁水产量偏低及各环节高库存的压制，现货将继续承压。另一方面，钢厂利润也不是很高，在焦炭本身供需偏松的大环境下很难主动给焦化厂让利，所以焦炭现货暂时还看不到反弹上涨的可能性。

从成本端看，当前焦企利润偏低，而煤矿的利润仍较为可观，在焦炭现货继续承压且焦煤各环节库存均高的情况下，短期焦企仍可能继续压制焦煤价格。但进入秋冬季后，下游钢厂、焦化厂基于冬储的考虑，多少都会减缓对于炼焦煤价格的压制力，因此入炉煤成本进一步的大幅让利目前来看也较有难度。

根据目前蒙煤进口的贸易商的成本及澳洲二线主焦价格折盘面测算，01焦煤盘面在1200元/吨附近存在较强的支撑。我们以此推算焦炭01合约的底部成本支撑在1710元/吨附近。

在焦炭库存端，港口和钢厂的库存依然处于同期高位，且从9月初开始，焦化厂库存开始逐步累积，目前已从23万吨累积至46万吨的水平。且原本计划年内去焦化产能的1031万吨的山东目前仍未有具体的行动出台，年内从供给收缩的角度去库存的概率越来越小。焦化的高库存也将始终制约01合约的上涨空间。

结论：总的来说，我们认为目前焦炭01合约处于自身向上驱动偏弱但下方成本支撑也较为坚实的状态，年内最后两个月的价格波动将很大程度上受下游钢材价格的影响，若终端需求韧性叠加贸易商冬储给予螺纹价格较强的支撑，那么钢厂对焦价的敏感性也将暂时降低，提降的节奏可能会由此放缓。焦炭01合约在目前的贴水状态下有望走出期现价差回归的行情。而下方我们认为在年内蒙煤成本1200元/吨底部较为明确的前提下，01合约在1700附近也存在较强支撑。