基本面迥异 三大油脂分歧加大

最新数据显示，2019年2月，我国生猪存栏环比降5.4%，同比降16.6%；能繁母猪存栏环比降5.0%，同比降19.1%。生猪及能繁母猪存栏的大幅下滑进一步证实了饲料消费萎缩的预期，豆粕作为饲料蛋白的主要来源，其需求将大幅下滑。市场预计，油厂为避免豆粕累库，将主动下调开机率，豆油供应同步萎缩。伴随油厂开机率的持续偏低，豆油仍有降库空间，支撑价格走势。

豆粕需求萎缩，油厂主动控供应。中国饲料工业协会数据显示，2018年中国成品饲料年度总产量18131.58万吨，其中猪料产量7036.38万吨。2019年，生猪饲料虽有下滑预期，但蛋禽料或有较大涨幅，肉鸡鸡苗价格同比暴涨244%，正体现了家禽补栏非常积极。按照农业农村部生猪存栏下滑幅度，我们预计猪料产量将下滑至5630万吨，成品饲料年度总产量预计下滑至17280万吨，饲料需求萎缩将推动油厂维持低开机率。据汇易数据，2019年前11周主要油厂平均开机率仅仅30.70%，去年同期45.60%，体现了油厂控制开机率的事实。

进口大豆下滑，可压榨大豆有限。油厂普遍下调开机率的另一个原因是可压榨大豆不足。中美贸易摩擦虽有缓和，中方在谈判中承诺加大大豆进口，并履行了进口大豆协议，但25%的惩罚性关税尚未取消，美豆进口成本居高不下，限制了油厂采购积极性，导致部分地区油厂可压榨大豆不足。

据海关总署数据，2019年1至2月，我国累计进口大豆1183万吨，同比减少约206万吨。1至2月大豆表观压榨量1267万吨，高于同期实际进口量84万吨，这推动了我国港口大豆库存的下滑。截至3月20日，港口大豆库存589万吨，较年初下降88万吨，恰好弥补了进口大豆的缺口。