政策预期提振 股指中期走势乐观

2月经济数据不及预期，政策预期升温。从我国历史经验来看，降息对股指中期走势的提振作用明显。

周二股指小幅高开后振荡上行，午后有所回落，短期来看，2月经济数据陆续公布，经济下行压力较大，在此背景下政策预期升温，有利于股指继续上行。

货币政策仍有空间

上周末公布的2月经济数据显示，国内经济下行压力犹存。2月进口同比下滑5.2%，市场预期为下滑0.9%，前值为下滑1.5%；2月出口同比下滑20.7%，创2016年2月以来最大跌幅。在春节效应、叠加抢出口效应散退、全球经济放缓以及高基数效应等多重因素的影响下，1—2月我国进出口数据显著下行。

物价方面，2月CPI同比上涨1.5%，符合预期，PPI同比上涨0.1%，不及预期，短期通胀压力较小。为了应对经济下行压力，国内采取了包括下调增值税在内的多项稳增长措施，但考虑到政策落地还需要一段时间，短期来看，经济下行趋势难以扭转。

金融数据方面，2月新增社融7030亿元，同比下降4800亿元，其中表内融资下降3250亿元，表外融资大幅下行3650亿元，共同拖累社融走低。社融存量增速从1月的10.4%回落到10.1%，但仍然高于2018年12月的9.8%，我们预计社融在一季度企稳是大概率事件。

总体来看，2019年政府工作报告提到，GDP目标值下修至6%—6.5%，面对基本面可能产生的变化，政策目标总体符合市场预期。基建作为对冲经济下滑的手段已经得以确立，叠加增值税下调政策落地，积极财政政策方向已定，财政赤字率亦有所上升。货币政策方面，2019年政府工作报告提到，要降低实际利率水平。央行行长易纲日前表示，稳健货币政策的内涵没有变，稳健货币政策要体现逆周期的调节，同时货币政策在总量上要松紧适度。在中国目前情况下，存款准备金率下调还有一定空间。

历次降息对股指的影响

2018年以来，央行实施了一连串总量及结构性工具，但迟迟未进行降息，市场对于降息的呼声较高。上周四国债期货大幅上涨，降息的预期再度增强。通过统计2000年以来我国三轮降息周期中上证综指的走势可以发现，降息对A股的影响较为积极。我国历次降息后，股市短期不一定上涨，但是中期来看表现较好。

例如，第一轮降息周期(2008年9月—12月)央行共下调4次存款基准利率、5次贷款基准利率，其间3次下调存款准备金率。2008年首次降息后上证综指延续前期下跌，直至2008年10月28日创出了阶段历史低点后开始了长达10个月的上涨行情。第二轮降息周期(2012年6—7月)央行共下调2次存贷款基准利率，并于降息前约半年期间3次下调存款准备金率。2012年两次降息后股指短期仍然以下跌为主，直到12月4日上证综指跌破2000点后快速反弹了超过20%。第三轮降息周期(2014年11月-2015年10月)降息和降准穿插进行，共下调6次存贷款基准利率，先后进行5次降准。2014年降息前股市已经开始出现明显上涨，首次降息后市场上行速度加快。综上，从历史经验来看在降息的背景下，股指中长期走势大概率上涨。

今年以来，股市大幅上涨，市场风险明显提升，但是股债并没有出现跷跷板效应，国债期货整体维持高位振荡的态势。究其原因，主要是在经济下行压力较大的背景下，市场对降息的预期较为强烈。从我国的历史经验来看，降息对股市中长期走势有明显提振作用。因此，在政策预期下，我们认为股指本轮反弹并未结束，中期上涨还有空间。