最黑暗时刻已过 棉价未来有望回升

过高的社会库存一直是棉花市场关注的要点，在持续几个月的累积后，目前棉市步入社会库存去化阶段，为后期价格上涨带来机遇。

最黑暗时刻已过

目前现货市场供应充裕，庞大的社会库存给市场形成巨大的心理压力，期货市场也形成了巨量仓单，1905合约上方面临15500元/吨与16000元/吨两个重要的套保压力位，一旦期价上涨，同时现货市场没有明显的启动迹象，套保资金就会蜂拥而至。

此外，根据USDA对新年度的预期，全球棉花产量预计较本年度增加6.9%至2754.22万吨，较2011/2012年度的2769.42万吨仅低0.6%，为历史次高点。2019/2020年度预计全球棉花产量高于消费量，期末库存将因此增加约21.77万吨；棉花种植面积和单产预计增加，总产因此增加6.8%；全球棉花消费量将继续增加，但预计略低于往年的平均增速。全球棉花持续去库存的节奏有可能在2019/2020年度被打断。

进入去库存阶段

根据中国棉花信息网的数据，截至2019年1月底，产业链商业库存为484.86万吨，产业链工业库存为85.36万吨，合计社会库存为570.22万吨，同比去年增加115.33万吨，较上月增量提高15万吨，但环比下降12.71万吨。因此，坏消息是库存同比还在继续提升，但好消息是目前已经进入去库存阶段。

从年度数据来看，我们更加乐观。以每年1月底的数据为参考，过去几年国内都在快速去库存，社会库存和国储总量由2015年的1561万吨下降至目前的840万吨，国储去库存基本完毕，不再对市场构成压力。目前市场更为关心的是社会库存压力，但拉长一点看也比较乐观。用1月的数据核算，假设国内月度用棉65万吨，后期进口110万吨，国储维持现状，则9月底的社会库存将在160万吨，明显低于2018和2017年，高于2016和2015年。

过去几年，国内情况是国储去库存，社会增库存。而从今年开始，将步入社会降库存阶段。也可以说，过去几年社会增库存，就是为今年开始的去库存做准备。

下游消费略有启动

春节以来，下游市场消费略有好转。不少大中型纺企在春节长假结束后第一个工作日就开始正常生产，多数中小型企业则在元宵节前后陆续开工，个别小微企业也在正月十六投入生产。据了解，大中型纺企因工人返乡就业导致工人流失，开机率较节前有所下降，而小微企业因坐落于乡村，易招收返乡就业农民工，开机率普遍较高。总体而言，目前纱线开机负荷快速上升，已接近节前水平。

往年来看，节后需求会逐步回升。受事件影响，前期下游外贸订单明显萎缩，近期逐步回流，形成了一部分需求增量。整体来看，目前的消费相比去年同期偏弱，需要后期继续回升。

综上所述，国内棉花市场供应压力最大的时候已经过去，接下来社会库存将进入年度去化阶段，随着节后需求的逐步启动，未来棉价有望上行。