锌的反弹行情或临近尾声-第2页

海外原料端持续宽松，1月进口矿现货加工费再度上调30美元，至210美元，追平2015年锌矿供应过剩时期的高点。

这反应出去年下半年以来海外锌矿供应是过剩的，按照海外矿山增产进度，2019年的过剩量会进一步扩大，因此锌精矿加工费有望长期维持高位。

但随着海外精炼锌产能增加，锌精矿加工费上涨空间也会受到抑制，预计后期上调速度会逐步放缓。
由于中国冶炼企业产能瓶颈问题，锌精矿需求偏弱，再加上进口矿的大量进口（2018Q4锌精矿进口量75.5万吨，同比增加35.8%），中国国内锌精矿供应长期处于供应过剩格局。

1月国产锌精矿加工费大幅上调500元/吨，至5900元/吨，为8年以来高点，这也反应出国内锌产业链存在比较大的矛盾，就是由环保因素引发的矿冶传导不顺畅问题，这个问题是近年来都比较罕见的，预计后期国产矿加工费均价降突破6000元/吨。

一季度中国精炼锌供应同比环比双降

受国内大型炼厂冶炼产能瓶颈问题，2019Q1中国精炼锌产量同比环比双降是确定的，降幅多少成为关键，我们此前预估的Q1产量是130万吨，同比将7.0%，环比降4.7%。

据调研预计，1月产量同比降幅可能在12%，环比降幅可能在3%附近，考虑2月自然日少以及春节因素，产量环比可能继续减少，整个Q1实际产量可能较我们此前预估的130万吨略低，因此我们将Q1产量估值调至128万吨（下调的2万吨主要是考虑株冶产能一季度恢复较为困难）。

利润方面，1月国内炼厂利润再创新高，达到2200元/吨，如此高的利润对于产能瓶颈问题的解决是有利的，因此从中长期看，国内精炼锌供应端释放增量是较为确定的，只是时间节点上略晚，可能会在二季度后期，我们对平衡表中Q3、Q4的产量预估进行了上调。