锌的反弹行情或临近尾声

核心观点

一.锌观点总结

1、目前全球锌精矿供应明显过剩，加工费高企

2、虽然目前矿冶传导出现问题，但长期看，精矿过剩一定会传导至精锌过剩

3、时间节点上，我们倾向认为传导问题会在二季度后期得到解决

4、从库存走势上看，二季度去库存更适合进行买近抛远

5、价格方面，虽然二季度仍为去库存，但去库存幅度低于去年同期，对锌价支撑力有限

6、如宏观面偏空，则二季度可能再度出现锌价下跌，月差扩大的情景。

二.铅观点总结

1、去年四季度以来国内精炼铅供应压力较大，低库存情况有所改善

2、需求端表现较差，下游对节后消费情况持悲观预期，补库力度不足

3、在往年几无季节性累库规律的情况下，今年春节库存大增，抑制铅价

4、短期铅价可能延续偏弱运行态势

5、但从年初我们对全年铅价不宜形成大的单边趋势行行情，而是宽幅波动为主的判断看，大跌之后，对中期铅价不宜过度悲观

6、再生铅利润已被大幅压缩，铅价持续走弱的空间有限，中线操作观望为主

锌——反弹行情临近尾声

1月锌价大幅反弹，春节期间冲高回落

上个月我们认为锌做空的时机要延后至二季度，主要是基于一季度国内冶炼产能瓶颈问题考虑

事实上，宏观预期修正成为1月主导锌价乃至基本金属走势的主要因素，锌供应端瓶颈问题助推了锌价涨幅

春节期间，LME锌一度涨至2800美元以上，但在美元指数冲高抑制下，伴随宏观预期可能出清，锌价快速回落至2600美元附近，平1月底价格，回吐春节期间涨幅。

1月至2月初，LME锌库存由13万吨降至11万吨，下降了2万吨，自去年下半年开始的去库存趋势没有改变，预计未来一个月内，LME库存会再降1万吨，刷新2008年以来的新低

月差方面，3M-15M仍维持100-150美元/吨，表明市场看空远月不变，但Cash-3M由升水转为了平水，表明现货供应紧张情况得到了一定程度改善，但这种改善是什么原因导致的，我们对比过去两年的4次现货升水转贴水

第2、3次主要是LME发生大规模交仓行为，库存在增长期，而第1次和第4次则发生在库存下降过程中，原因可能来自出口量的下滑。