白糖上下两难 可构建卖出宽跨式期权组合-第3页

期现基差

自白糖进入3年熊市，期现基差有着较为明显的提升，维持在200—500元/吨。近日临储政策一定程度上缓解了企业在榨期流动资金严重不足的压力，短期内提振糖价，期货价格上涨，外加受到SR905合约临近交割月基差逐渐收敛的影响，年后期现基差缩小至200元/吨附近。

D    总结

虽然本年度全球白糖供给过剩情况较上一榨季有所改善，各机构不断下修供应过剩预估，但是供应过剩格局难改。2019年2—3月份巴西进入停榨期，预计会给国际糖市带来短暂的喘息。然而，印度和泰国此时正处于压榨高峰期，且压榨进度均快于去年同期，或给国际糖市带来短期供应压力，后市仍以振荡偏空为主。

尽管今年年初进口预计偏少，且当前国内白糖存在产量不足预期，但考虑到节后需求或小幅下降，以及目前政策面利好影响已逐渐减弱，并且随着新糖供应高峰期的到来，后期白糖供应会有所提高，预计白糖大幅上行空间有限。考虑到当前标的价格处于相对低位，大幅下行空间有限，预计后市糖价以振荡为主，振荡区间在4800—5300元/吨。

操作策略

建议投资者可构建卖出宽跨式组合，卖出高行权价的看涨期权的同时，卖出同等数量的低行权价的看跌期权。在标的价格小幅波动的情况下，赚取相应收益。

考虑到流动性的因素，我们选择标的为SR905期货对应的期权构建策略。SR905合约的期权到期日为2019年3月25日。考虑到振荡区间在4800—5300元/吨，构建卖出宽跨式组合可低风险地赚取权利金。合约选择方面，截至2月15日收盘，SR905合约价格约为4977元/吨，低行权价可取4700元/吨，高行权价可取5300元/吨。

在标的价格变动不大的情况下，期权越是临近到期，时间价值流逝得越快，对投资者越是有利。SR905P4700的价格为20元/吨，SR905C5300的价格为20.5元/吨。若持有该组合策略到期，则盈亏平衡点分别为4659.5元/吨及5340.5元/吨。因此，期货价格在4659.5—5340.5元/吨波动时，该策略不会有亏损，留有一定的保护区间。预计资金成本约3300元/手，最大收益405元/手，最大潜在收益率约12%。

风险提示

构建卖出跨式期权组合开仓时需警惕价格波动风险。

卖出跨式期权策略适用于标的价格变动幅度较小的情况下，若市场出现新消息，引起标的价格的大幅变动，则该策略可能导致亏损。因此投资者仍需结合自身判断及风险承受能力，设置合理止盈止损点。一旦行情出现意料外的大幅变动，应及时出场或调整策略。