白糖上下两难 可构建卖出宽跨式期权组合

A    国际白糖市场情况

印度

近两年印度糖产量急速扩张，已超过巴西成为全球最大的糖生产国。2017/2018榨季印度白糖处于明显的供过于求格局，库存压力空前巨大。印度糖厂协会（ISMA）最新公布的预估显示，受马哈拉施特拉邦和卡纳塔克邦的病虫害影响，2018/2019年度印度糖产量预计为3070万吨，低于3—4个月前预计的3150万吨，但仍维持在高位。同时，预计消费量继续维持在2600万吨左右，产销差400万吨左右。加上2017/2018榨季的结转库存1070万吨，暂不计出口，2018/2019榨季印度过剩量将高达1470万吨，新榨季印度库存压力仍未减弱。

受产糖量过剩压力影响，印度糖价跌跌不休。截至2019年1月底，印度各地的甘蔗拖欠款已达到约2000亿卢比。目前印度采取直接用甘蔗生产乙醇和强制出口两种方式化解国内的供应压力。

出口方面，印度政府对糖厂实施了最低指示性出口配额，要求糖厂在2018/2019榨季出口500万吨糖，并提供每吨150美元的出口补贴。然而，2018年第四季度印度仅签约出口了36万吨白糖。据普氏分析公司预估，2018/2019榨季印度的出口总量预计可能仅有260万吨。

总体而言，2018/2019榨季印度白糖供需状况不容乐观，即使完成500万吨的糖出口预期，也有超过970万吨的白糖结转至下个榨季，供给过剩的问题依然突出。

泰国

泰国2018/2019榨季甘蔗产量预计为1.2亿—1.25亿吨，低于上榨季的1.35亿吨，但仍属于高产水平。据USDA的白糖预测报告，由于降雨量低于预期，甘蔗产量和糖分提取率较低，泰国产糖量预计将下降120万吨，至1350万吨。

泰国本榨季依然维持高速生产，截至2019年1月15日，2018/2019榨季泰国总计56家糖厂开榨，累计压榨甘蔗约4517万吨，同比增加30.5%；累计产糖444万吨，同比增加33.7%。

泰国近两年蔗价偏低，出口顺畅，出口量同比大幅攀升。尽管去年泰国有着创纪录产量的高供应，但预计泰国出口将达到1150万吨，库存仍有望降低至660万吨。

巴西

据USDA白糖预测报告，由于近两年来国际市场白糖价格持续低迷，巴西更多的甘蔗转用于乙醇生产，且去年巴西甘蔗产量有所下降，2018/2019榨季巴西白糖预计减产830万吨，至3010万吨。

巴西贸易部数据显示，2019年1月巴西共计出口糖109.7万吨，同比减少约29.93%。截至今年1月16日，2018/2019榨季巴西累计出口糖1537.03万吨，同比减少37.09%。