白糖上下两难 可构建卖出宽跨式期权组合-第2页

巴西2018/2019榨季白糖产量将连续第二年减产，且减产幅度不断提升。巴西当前出口量降至1537.03万吨，低于5年平均水平。考虑到巴西白糖库存和消费都相对没有变化，减产在一定程度上将缓解全球供应压力。

B    国内白糖市场情况

国内产量

根据中国糖业协会统计，2017/2018榨季总产量为1031.01万吨，相比上一榨季的928.82万吨增长了11.07%，其中，广西产糖602.5万吨，云南产糖206.86万吨。2018年10月1日开始进入白糖2018/2019榨季，本榨季预计全国糖产量1100万吨。

2018/2019榨季，随着开榨后糖产量持续上升，国内甜菜糖和甘蔗糖都将进入新糖供应高峰期。目前，甘蔗糖厂已进入生产旺季，甜菜糖厂大部分已停机。截至2019年1月底，本制糖期全国已累计产糖503.31万吨，上制糖期同期产糖512.66万吨，同比减少2%，产量不及预期。

进口及临储

2019年配额外进口许可或在3月后签发，1月、2月或处于进口空窗期。考虑到当前配额外白糖进口完税成本较高，预计今年进口仍以配额内白糖为主，整体进口量不会出现明显提升。

除了进口方面的变化，广西自治区人民政府决定开展白糖临时储存，首期临储50万吨，从2019年2月1日起至6月30日止。由银行以 6000元/吨向糖厂放贷，总资金为30亿元左右，以缓解企业在榨期流动资金严重不足的压力，短期内对糖价有一定利好影响。

消费及库存

2018年10月开始进入新制糖期，2018/2019制糖期预计总消费量为1520万吨左右，与上一制糖期相比基本保持不变。截至2019年1月底，全国累计销糖196.3万吨，比上年度同期增加14万吨，增幅7.63%；累计产销率35.24%，同比提高1.5%。12月和1月是春节前集中备货期，有效刺激了下游需求。一季度国内市场处于消费淡季，春节过后需求或有所下降，需求面支撑偏弱，预计价格大幅上行空间有限。

我国白糖一直处于去库存阶段。上一榨季，白糖工业库存大幅下降至45.5万吨，去库存效果十分明显。本榨季，从郑商所白糖仓单数量来看，截至2019年2月1日，仓单总量为11426张，与去年同期相比大幅下降77.65%，当前库存积压情况得到明显缓解。由于当前新糖压榨进入集中期，低位的库存将呈现季节性增长趋势，库存压力或小幅增加。

C    价差分析

国内外价差

尽管2018年白糖进口量整体较高，但随着下半年国际糖价上涨，白糖配额外进口利润开始下降。进入2019年后，配额外白糖进口完税价仍高于当前国内出厂价。据2019年2月11日天下粮仓所提供的数据测算，尽管近期进口利润有所修复，配额外白糖进口完税价仍超出国内出厂价200元/吨左右。考虑到配额内许可证将于3月发放，短期内白糖进口量较为有限。