油脂油料：油粕比正当时？-第2页

中国的榨利修复

中国的进口大豆盘面榨利修复一度是国内市场最为迫切的需求，下图显示在12月上旬左右，国内盘面榨利已经到了过去几年以来最差的水平，之后我们确实见到了榨利修复，但是并不是以国内豆粕价格上涨来实现的，榨利修复主要是三个原因：一是巴西的贴水下跌35美分，二是人民币从6.91升职到接近6.7，三是豆油价格上涨了250元每吨。再考虑到年后国内增值税下调的强烈预期，所以给出了买船窗口，国内油厂采购了大量的2-3月巴西船期，很大程度上解决了国内3月到货量不足的问题。

巴西和美国大豆出口贴水的最新的变化是美国开始松动而巴西已经止跌有所反弹，接下来如果中美谈判不能达成新一轮的采购协议，则美国的贴水恐怕不能保持坚挺。美国内陆的贴水已经率先开始走弱。

油粕节前备货

截止到12月底，国内油和粕的消费都还处于低迷状态，1月份开始，包括油和粕都进入节前备货的状态，环比来看，豆油和豆粕的成交是有明显的增量的，但是绝对水平对比往常成交放量的时候，并不能看出明显增量，并且按照季节性规律来看，节后成交一般比较清淡。

马来的油脂库存压力仍需化解

18年马来的年末库存322万吨，留给19年初的是历史最大水平的库存，回顾18年四季度，一方面是产量季节性下降的幅度不够，另一方面是四季度出口平淡。

从目前MPOA 1-20日的产量环比下降12%，SGS 1-25日的出口环比增加12%来看，似乎预示着1月的产量和出口将会扭转18年四季度的趋势，库存将会下降至300万吨左右的水平。但我们对这个趋势是否扭转还是保持谨慎怀疑的态度，因我们跟踪的马来和印尼产区的降雨处于正常区间，而印度的油脂进口并没有持续发力。马来和印尼的价差似乎也预示着印尼的库存压力正在增加。

资金和产业的博弈

通过观察持仓结构，可以发现现在不管油还是粕，资金和产业已经进入了激烈博弈的阶段，产业重视利润管理，当盘面给出利润的时候，是产业入场进行保值的好时机。下面举例说明棕榈油的多、空持仓大单变动。