本轮猪周期行情拐点或提前到来

2018年相关疫情的出现，加速了本轮猪周期产能出清速度，本轮猪周期行情拐点或提前到来。

众所周知，我国生猪价格的变化主要由产业基本面所决定，且在基本面逻辑中，需求端变化很小，其价格波动主要因供给变化所主导。其路径可以概括为“猪价上涨——母猪存栏量增加，生猪供应增加——供给过剩，猪价下跌——母猪存栏下降，生猪供应减少——供应短缺，猪价上涨”，每轮猪周期历时大约三到四年。

最近22年来，我国猪肉价格波动主要经历了5个完整周期。1996年7月至1999年5月、1999年6月至2003年5月、2003年6月至2006年5月、2006年6月至2009年5月、2009年6月至2014年4月。每次猪价上涨之后，能繁母猪从补栏到出栏，大约需要18个月时间，而猪价下跌后，正常情况下也需要18个月才能完成产能调整。因此，若无特殊情况，一个正常的猪周期最短需要36个月，也就是三年。上述猪周期中最短历时25个月，最久历时59个月。

从本轮猪周期补栏高峰2017年算起，如果没有相关疫情的出现，本轮猪周期中，产业企业最早有望在2019年年中到来进行产能调整，猪周期拐点的显现则需要等到2020年上半年。但近期资金持续关注这一概念下的投资机会，伴随生猪产能在2018年加速出清，本轮猪周期拐点可能提前到2019年年中。相关板块投资价值逐渐显现。

在2015年的“猪周期”中，受益猪价上涨，相关公司净利润皆同比大幅上涨。例如，牧原股份2015年年报显示，其净利润同比增长超过600%；该公司生猪销售占比达到99.98%。此外，生猪产品收入占比接近五成的雏鹰农牧2015年也扭亏，实现净利润23100.21万元，同比增长225.43%。

根据基金“狙击”路线，资金对猪周期投资价值的追逐，主要围绕三大主线：一是生猪类上市公司，这类公司业绩弹性较大；二是基于养殖企业补栏积极性提升的预期，饲料及动物疫苗类相关个股的投资机会；三是其他相关品种如鸡、鸭、鱼类养殖企业，由于替代性及跟随性，其利润空间有望伴随生猪价格上涨而走高。

从大宗商品的角度来看，豆粕是与猪肉关系最为紧密的大宗商品之一。数据显示，同样是饲料，玉米饲用消费占到总消费50%-60%，豆粕饲用消费占到总消费90%以上。同时猪肉与鱼类替代性较强，也提升了其饲料菜粕的关注度。

生猪价格剧烈波动，一方面对投资者是周而复始的投资机会，另一方面，对生产企业来说，则是难以避免的风险。正在筹备中的生猪期货，或许将为后者提供在价格波动中保值的工具。目前，美国、德国和韩国等国家都已推出生猪期货，国内生猪期货上市后，也可以给市场带来更多的远期价格参考，同时提升生猪养殖业产品标准，从而促进产业整合升级，平抑行业价格波动。