贸易争端主导内外豆类 供应宽松抑制油粕反弹-第4页

（三）全球菜籽产销两旺

2017/2018年全球油菜籽产量7403万吨，同比增加459万吨，增产主要来自于加拿大、欧盟以及乌克兰。加拿大的种植面积由上年度的826万公顷提升到了927万公顷，同比增加12%。全球油菜籽消费量7119万吨，同比增加80万吨，期末库存676万吨，增幅33.35%。

预计2018/2019年，由于欧盟和澳大利亚的减产，全球油菜籽产量将下滑至7092万吨。18/19年度消费量预估与本年度相同，出口将继续稳步增加至1720万吨，期末库存也会稍稍下降。

（四）NINO3.4区尼诺指数与天气评估

2017年10月开始的弱拉尼娜气候对南美的阿根廷产生了较大影响，干旱导致减产30%，但美国与巴西天气较好，产量稳步增长，使得拉尼娜气候对美豆市场价格影响有限。而今年10、11月，厄尔尼诺指数连续两次在0.5以上的水平滞留，高于厄尔尼诺临界值。从以往的历史走势中，厄尔尼诺与拉尼娜都是相互交替的，在经历2014—2016年的强厄尔尼诺年后，2016—2018年进入弱拉尼娜年。预计2018—2019年大概率经历弱厄尔尼诺年。弱厄尔尼诺气候影响下美豆单产将大概率增加。

三、技术分析及年度展望

（一）基金持仓对美豆走势影响

从近十年的对比图上可以看到，基金持仓结构有两个重要特征。在2008年—2014年上半年，基金基本上保持在净多的状态，基金净多增减驱动美豆价格涨跌，基金小规模净多对应美豆低价区间，基金大规模净多对应美豆高价区间。但是从2014年下半年至今，出现了新的特征，基金频频出现净空持仓部位：基金大规模净空对应美豆低价区，基金大规模净多对应美豆高位。

近三年以来，基金在大豆合约上出现了三次较大规模的净空持仓。2016年年初净空规模达到空前的78915手，2017年6月份净空规模再创历史，达到94540手，这两次大规模净空对应美豆的价位分别为856美分、917美分。今年以来，基金又出现两次较大规模的净空，元月中旬和九月中旬，净空分别达到78648手、69526手的规模，对应美豆的价位分别为966美分、814美分。今年这两次的净空规模相差不大，但是对应美豆的价格却差异较大，主要是今年中美大豆贸易格局变化导致了美豆价格重心的下移。将以往同等规模的净空额度对应的美豆价格进行平均计算，可以大致推测今年美豆受贸易战影响，较正常价格下移了100美分左右。

今年第三季度基金开始进入净空状态，净空规模达到了前两次相当的程度。从目前的局势上看，基金净空再创历史的可能性不大，从这个意义上看，美豆再破今年9月份低点812美分的概率较小。