明年上半年宏观最复杂 商品最差时期应是春节后

横盘四个月，酝酿大趋势。

今年铜的走势到目前为止总共有三轮行情，（以下均为上期所价格）第一次2018年1-3月，从56200下跌至48900附近，下跌7300点。第二次4月-6月底，从50260涨至54700，上涨4440点。第三次6月底-9月，从54700跌至47280.下跌7420点。从9月到现在维持区间震荡。

今年1-3月LME的库存数据从1月初的200650吨上升至383075吨，4-6月库存从383025下降至294525，6-9月库存从294525下降至262475。截止到12.25库存为130325吨。从库存对应行情来看，第一阶段库存上升，价格下跌，第二阶段库存下降，价格上涨。第三阶段库存下降价格下跌。除了库存之外从宏观来看第一阶段下跌是因为欧洲经济复苏被证伪，中国去杠杆、边际需求走弱以及贸易战影响。第二阶段反弹在于利率下行、释放长期流动性、以及外围经济在贸易战之后的悲观预期好转。第三阶段下跌，整个商品近乎3年的牛市结束和熊市的开始，有色是最早反应这一预期的，中国、欧洲、日本经济数据开始慢慢走弱。进入四季度之后黑色、化工、有色、全球股市集体下跌。

锌今年基本没有太高的反弹，基本是一路下跌，从二月的27235跌到最低19045，其中4-6月反弹1000多点，8-10月反弹不到3000点，锌的库存从3.2号131775吨增加到最高时8.17号的251425吨，值得注意的是3.2日库存131775吨，但是3.5号的库存是209050吨，3天时间库存增加了50%。从8.17之后库存开始下降至12.25日的130425，库存下降接近50%，但是这期间价格并没有出现比较大的上涨，现在的库存和3月2日的库存基本持平，但是3月2号的价格是26000左右，现在的价格是20200左右。而且远期合约一直在贴水，从库存和价格可以看出市场对未来的实际是很悲观的。悲观反应两方面，第一对需求的悲观，第二供应的增加。需求的悲观主要来自全球经济增速下滑导致总需求下滑，供应的悲观主要是明年供应较今年增加30%-70%（预估值）。其中Vedanta（韦丹塔）和新世纪增加的最多。需求方面欠佳和供应又在增加，反应在远期合约上就是不断的贴水。

从当下到2019年上半年来看，至少还没有出现反转的可能性，经济的悲观预期还会继续维持，商品在熊市的下半场要比上半场跌的更厉害。（中间反弹可以忽略）商品下半年的下跌必然伴随着全球共振，至此明年全球经济增速相对今年下滑，那么总需求必然下滑，尽管商品的库存在减少，但是经济增速对需求的下滑要比供应更多，可以推断明年的工业品必然是过剩的，不同的商品需求过剩的程度不一样。

至少可以推断出明年商品的重心是肯定下移的。

从时间来看一季度基本是季节性垒库的时间，LME铜的库存12.12日为119900吨，12.25库存为130325吨，从经济周期来看中国短周期和美国经济短周期都从顶部回落，那么中美短周期共振就在明年上半年，美债长短端利差到12.27日为19BP，按照时间推断预计在一季度开始倒挂，同时中美贸易问题90天缓和期也在上半年结束。宏观最复杂的时期应该也在上半年。从库存的角度看1-3月库存也会上来。从全年来看目前的库存只有3月最高库存的一半都不到，但是现在的价格个3月最低价格差不多。

换句话说未来一段时间宏观会主导铜的走势。而库存的积累只是增加了下跌的幅度。

明年宏观最复杂时期就是上半年，因此可以判断商品最差的时期应该是在春节之后的一段时期。