2019年“黑色系”行情展望-第2页

虽然2018年宏观整体需求不佳，但在前期利润回升叠加环保投资、弥补产能缺口的带动下，制造业投资走出低位振荡区间后小幅上行，1—10月制造业投资增速为9.1%，较去年提高。当前制造业PMI已经处于荣枯线附近，企业利润增速也在回落之中，叠加宏观需求的弱势，预计2019年制造业投资后继乏力，整体仍维持振荡态势。

2018年在“基建大幅下行+房地产投资韧性维持+制造业振荡上行”的综合作用下，钢材表观需求整体持稳。2019年预计在“房地产投资回落+基建投资低位企稳回升+制造业投资振荡运行”的情形下，钢材需求稳中有降。根据冶金工业规划研究院发布的预测报告显示，2019年，我国钢材需求量为8亿吨，同比下降2.4%。

吨钢利润回落致粗钢产量下滑

2018年钢铁行业继续去除产能3000万吨，至年末已去除粗钢产能近1.45亿吨，同时去除表外地条钢产能约1.4亿吨，圆满完成国家“十三五”期间去除1亿—1.5亿吨产能的目标，后续将更多以原有产能的减量置换及环保手段来倒逼落后产能退出。

2018年环保呈现前紧后松的局面。就全国高炉产能利用率来看，前10个月高炉产能利用率低于2017年大概7.2个百分点。11月开始，全国高炉产能利用大概高于去年同期2.7个百分点。虽然全年有环保限产的压制，但在吨钢高利润刺激及粗钢表外转表内的影响下，2018年粗钢产量还是创出历史新高。截至10月，粗钢产量78246万吨，同比增长6.4%。

2019年在经济下行压力加大的情况下，稳增长诉求暂高于环保，全年环保限产大概率松动，全国高炉产能利用率有望回升。在利润回落的判断下，我们认为2019年废钢粗钢比趋于下滑。上述两个主要因素将导致生铁、粗钢产量出现分叉，预计全年生铁增量在2.5%。若按2018年生铁7.2亿吨估算，生铁增量约1800万吨。考虑到废钢配比的下滑，预计2019年粗钢减量在1080万吨左右，增速约为-1.4%。

铁矿石基本面改观  预计运行强于成材

2019年四大矿山产能释放进入尾声，产量增长继续放缓。从矿山发布的产量目标来看，预计供给增量在800万—2500万吨（因力拓尚未发布相关报告，预计其整体变化不大，暂按2018年的3.4亿吨进行估算），相比2018年的4300万吨出现明显下滑。新项目中，除了VALE的S11D项目产量仍在爬坡外，其余均为置换项目且基本上要到2021年才能陆续投产。就全球铁矿石供给来看，预计2019年整体供给增量大概在3900万吨。