有色金属宏观新一轮下行周期基本得到确认-第4页

2.房地产的数据看起来“模糊”，但对有色的利空影响已率先出现

在宏观面相对明朗的部分之外，我们认为房地产的数据看起来仍可能“模糊”，甚至部分数据还有短周期的韧性在，但对有色终端需求的负面影响已经率先出现。

从最新公布的10月数据来看，房屋施工面积增速还在往上走，前10个月累计增速在4.3%，较9月份上升了0.4个百分点，施工在建及施工在建（非新开工）面积增速也继续走高。但商品房销售面积增速已经连续3个月回落，并开始带动房地产开发资金增速走低。历史上看，商品房销售面积增速会领先房屋施工面积增速，前者又与房地产开发资金增速基本同步，目前房企开发资金的大头还是来自预售资金回笼。如果商品房销售增速持续回落，那么房屋施工也将面临见顶的风险。

而即便商品房销售重新回升，房屋施工面积增速继续保持上升势头，我们也认为当下阶段有色的需求难以受此提振，反而还有负面冲击，因为当前房地产企业的目标导向已经以销售回款为重。目前国内房企融资渠道收缩严重，不管是国内还是离岸的融资成本都在上升，叠加逆周期扩张，并购拿地增多，又适逢债务到期高峰, 地方政府取消预售许可，这都使得房企的现金流状况趋向恶化，因此加快销售回款应该会成为房企未来1-2年常态化的动作。

在这样的目标导向下，我们认为房地产企业一定会加快期房的销售。截至今年10月商品房期房当年销售增量接近6.9亿平方米，2017年全年增量在5.7亿平方米，今年前10个月已经完成去年全年增量的121%。为加快期房的销售，已开工未售项目的前期施工投入应该会增加，而已售项目后续的施工可能会放缓，这将直接影响到主要用于房屋建设后半段的有色金属需求。今年从一些微观的指标去看，例如脚手架、塔吊等的销售非常好，但建筑铝型材、铜材等的产量不佳，这其实也佐证了我们的看法，就是今年施工面积增速的提升，应该是多集中在房屋建设前半段的一些项目。所以黑色金属比如螺纹钢的需求增速没有怎么下来，但是有色已经下来了。

因此，从房地产的角度去看，我们认为目前有色金属已经先于黑色受到终端需求走弱的影响，而这个过程可能会一直持续到房企融资情况改善，以及预售制取消之前。在预售制取消之后，地产商资金回笼将明显放慢，当年度的开发资金总量应该会收缩，投资会向房屋建设后半段的项目倾斜。这个时候，房地产投资的蛋糕总量会下降，但与有色金属相关的需求占比可能会上升，因此对有色需求端的影响偏中性。再往后看，地产商整个开发投资的过程会被拉长，单位时间对建材类商品的需求贡献将下降。当然，这中间不排除有地产商为减轻资金压力，变相缩短工期，粗制滥造，降低成本的可能，但这也将带来建材类商品的消费降级。所以由近及远来看，我们对房地产这一有色最大的需求端并不乐观，在房地产政策环境以及房企融资情况改善之前，整体格局可能是短期偏空，中期中性，长期偏空。