2019年黑色金属如何走向？有三个核心要素！-第4页

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对冲研投作者：未知 2018-11-1 14:47:12

传统套利模式，现货交割套利：利润=期货价格-现货价格-注册成本（运输费，入库费、检验费、仓储费等）-交割成本（交易手续费、交割手续费、增值税等税费、资金占用利息）；

我觉得一个要素在于锌精矿的供应增量还是会存在一定的不确定性，尤其在明年上半年。主要是一些新建矿山的运营并不是完全像市场想象的一样会非常顺利，矿山的运营受到多方面因素的影响，尤其是新建矿山，可能矿的产出和节奏会不及市场预期，过分看空锌锭至少在明年Q1是不可取的；

从偏宏观一些的角度来看，我觉得明年重要的3个要素，首先是美国的利率，长端利率在3.2的位置确实非常重要；其次是中国需求，目前以黑色金属表征的中国需求并没有看到明显下滑，这背后可能存在赶工的问题，明年Q1的消费更值得关注；再有就是品种之间的差异，有色各个品种的基本面仍然会比较分化，体现在库存的去化上，单独的多空可能做起来都不会很顺，我们现在多以对冲为主。

对明年品种的强弱排序如何？

最弱的可能是镍，需求端新能源一年就增加3万吨需求，但明年NPI的增量可能是在17万吨；锌可能是次之，目前就是冶炼的瓶颈，如果打开的话可能确实向下的空间比较大；铜的供应增速依然比较高，但是存在废铜的替代，价格跌下来，精废价差收敛，替代效应就比较明显，所以下方有支撑；铝的话还是有成本支撑，当然如果成本压缩一下，下方还是有一定空间的，铝的波动率会增大。

所以总的来看，从弱到强应该是：镍、锌、铜、铝。

还是主要说一下锌吧，因为好像都不是很看好锌。我倒是觉得锌目前还是意犹未尽，虽然目前back弱化了一下，目前冶炼的瓶颈还是在的，环保限制的产能、利润传导的不充分，都导致了冶炼产能释放的不充分，出现了10月份这样逼仓的机会。目前进口窗口关闭了，伦敦又比较紧张，还是觉得国内的买近抛远、跨市的反套，都有机会。

对于明年环保如何看待？

环保今年主要影响了铅的上游、锌的下游。明年继续加强环保的总体方针肯定不会改变，但是我们可以看到今年很多政策具体执行计划、执行力度都已经下放到地方。地方政府在保持现有环保力度不放松的情况下还是有追求经济增长的内在驱动，因此环保对于铅锌的影响大概率边际减弱。

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