供需改善 铅价企稳回升

【报告要点】

我们的观点：

10月中旬以来，沪铅1812合约价格回落，但随后在18000元/吨附近遇到较强支撑后回升。我们认为受再生铅冶炼利润下滑甚至转为亏损，再生铅冶炼厂开工受挫，再生铅供应减少，以及铅消费旺季即将来临等因素的影响，铅价短期或阶段性回升。

从技术上看，沪铅主力1812合约在18000元/吨整数关口遇到较强支撑，且MACD指标显示价格依然存在上涨空间，建议投资者可以在此整数位置上方买入。

10月中旬以来，沪铅1812合约价格回落，但随后在18000元/吨附近遇到较强支撑后回升。我们认为受再生铅冶炼利润下滑甚至转为亏损，再生铅冶炼厂开工受挫，再生铅供应减少，以及铅消费旺季即将来临等因素的影响，铅价短期或阶段性回升。

1.再生铅冶炼利润下滑，供应或减少

铅供应分为原生铅供应和再生铅供应。具体来看，原生铅供应缺乏灵活性，在环保趋严的背景下，无论是国内铅矿还是原生铅冶炼厂整改周期都比较长，对原生铅供应的影响是中长期的，这往往也是市场预期之内的。而再生铅供应灵活性非常大，主要是因再生铅冶炼厂关停和重启成本相对较低，这是导致铅价阶段性上涨或下跌的主要原因。

再生铅冶炼厂关停可分为被动关停和主动关停。环保检查是再生铅冶炼厂被动关停的主要原因，9月末环保组进驻湖南、安徽等地，两地多家再生铅冶炼厂关停，影响再生铅产量约6500吨，推动铅价自10月初开始上涨。而再生铅冶炼利润下降至盈亏平衡点甚至转为亏损，是再生铅冶炼厂主动停产的原因。近期，浙江、福建、广西、江西等地严查无资质的电池回收厂，并查封大批废铅酸蓄电池，导致废铅酸蓄电池供应偏紧，价格持续坚挺。10月15日开始，随着再生铅价格下跌，再生铅和废铅酸蓄电池的价差连续缩窄，其中安徽地区两者之间的价差于10月25日已经回落至5296元/吨，较10月15日下降218元/吨。如果扣除相关成本，再生铅冶炼已进入亏损状态，这将打压再生铅冶炼厂开工积极性，限制再生铅的整体供应。从历史规律来看，每当再生铅冶炼的利润下滑至盈亏平衡点或者转为亏损时，部分再生铅冶炼企业将停产，再生铅供应减少，下游加工企业将增加原生铅消费，铅价便酝酿阶段性上涨行情。