1.中美贸易战是影响未来铜价的主要变量。短期内铜价涨跌空间都有限,区间震荡为主。
核心观点
1.中美贸易战是影响未来铜价的主要变量。短期内铜价涨跌空间都有限,区间震荡为主。
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尽管电解铜长期基本面向好,但在中美贸易战及国内经济走弱的影响下,2018年以来铜价形成趋势性下跌行情。进入四季度,电解铜基本面依旧偏强,中美贸易摩擦有所缓和,对铜价形成利好,后期最大的不确定性依然源自于宏观方面,美国中期选举或称为关键的时间节点,铜价涨跌空间有限。
一、 全球铜矿供应弹性不足,罢工风险仍存
从铜矿投产周期来看,全球主要铜矿新增项目投产高峰在2016年结束,2017年铜矿进入新一轮的紧缩周期,未来三年产能增量有限。预计2018-2020年全球新增铜矿产能176万吨,其中2018年新增产能仅有60.4万吨,因此我们预计未来铜矿供应增长弹性不足。在三季度TC蹿升到90美元/吨上方时,四季度货源报价也有上浮趋势,部分贸易商报价上调至90美元/吨附近。市场参与方已经进入了长单博弈的状态,届时矿商将主打冶炼19年投产以及铜矿的紧缩逻辑,炼厂将依靠当前现货的高TC以及国内环保的趋严,矿商炼厂双方的分歧将会更大。
二、 精铜产量增加,库存下降
统计数据显示,2018 年计划新增粗炼和精炼产能各90万吨、98万吨,由于一、二季度加工费比较低,限制冶炼产能的投放集中度,上半年粗炼产能仅投入30万吨,三、四季度随着TC走高,冶炼厂生产及投产积极性有所提高,但受环保政策的影响,预计实际增量相对有限。我们认为国内冶炼厂产能充足,供应弹性取决于铜精矿供应情况。进口方面,精废价差大幅下降,同时进口盈利窗口打开,1-8月我国进口未锻轧铜及铜材346.9万吨,同比增加15.3%,高于近5年平均水平。
三、 废铜进口减少,品味上升
废铜是电解铜供应的主要来源之一,目前国内再生铜占电解铜比例高达20%。我国废铜高度依赖进口,但在政策制约下,废铜进口量持续下降,中国1-7月废铜累计进口量为136万吨,累计同比下滑36.4%。尽管废铜进口量锐减,但进口品位大幅提升,1-7月废铜进口含铜量约80.3万吨,同比上涨5.9%。从历史数据来看,中国香港、美国和澳大利亚是废铜最主要进口来源国,2017年中国自美国进口废铜53.5万吨,占总进口量的15.1%,在中美贸易摩擦的影响下,后期自美国进口废铜量或锐减。长期来看,废铜进口政策管理力度不断增强,我们认为短期废铜进口含铜量增加不具有可持续性,预计后期废铜供应将继续减少。
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