沪铜主力合约9月份将宽幅震荡-第3页

二、精铜供给增势不减，原料瓶颈初露端倪

统计局数据，中国7月份精炼铜产量同比下降-0.1%至73.2万吨，1-7月份累计产量同比增长11.8%，而SMM数据，7月份产量同比增长14.7%至72.58万吨，1-7月份累计产量同比增长12.8%。国内精铜高产背后，一方面是新增产能的投放，中原黄金、新金昌、豫光已有产量释放，中铝东南也已经点火，云铜赤峰扩建项目预计9月份点火，年内来看，精铜产量继续增长的压力不减；另一方面，6月份开始，国内陆续有冶炼企业停产检修，这轮检修预计将从9月份开始减少，且考虑到三、四季度国内冶炼厂产能利用率季节性走高，存量增长也将成为供给增长的压力之一。总体上看，我们预计9月份国内精铜产量将再创纪录新高，产出水平将在75万金属吨之上（参考SMM历史数据）。

年迄今铜进口也维持了较高增长，据海关总署数据，1-7月份中国未锻造铜及铜材累计同比增长16.3%至304.8万吨，这一水平为近五年来同期第二，仅略低于2016年。铜进口窗口阶段性开启是原因之一，但今年海外低品质铜流入国内也在增加，这可能与下游竭力压缩成本有一定关系。汇率方面，前期人民币升值阶段，铜材进口存在一定优势，但贬值预期提高之后，铜材进口这一块可能会有收缩。

废铜是为数不多的可能产生较大分歧的点。废七类进口萎缩的程度低于市场前期预期，前18批进口核准量同比下降约76%，由于后续仍存在增长可能，今年核准量同比下降的幅度预计还要缩窄。年迄今废六类进口量超市场预期，这一定程度缓解了国内废铜的供给压力。

新的变化在于两点：1.从8月23日起，美国对华出口的废铜将被征收更高的关税，这将对美废进口产生显著影响，去年美废进口在中国废铜进口总量中占比约15%，今年预计将显著收缩；2.铜价高位回调之后，国内废铜回收显著受挫，惜售情绪急剧升温，国内废铜的供给接下来也将慢下来。综合来看，我们认为三季度国内废铜供给将转入偏紧的状态，废料生产精铜存在一定的原料压力。