下半年地产若没有明显走弱 铝价逢低仍有安全边际较好的买点-第2页

电解铝需求在回落过程中的这种短周期反弹，与一些宏观指标例如工业企业利润、PMI原材料及产成品库存指数、房地产等在最近几个月里的反弹表现吻合。电解铝最大的终端消费还是集中在房地产和基建，我们在《“再探有色需求端”系列报告（一）宏观：于混沌处看天光》（2018.8.17）中提到，房地产今年迄今的表现并不差，房屋施工面积累计增速已经是连续第4个月反弹，商品房销售面积累计增速也是连续第3个月反弹。再从基建的PPP项目看，后期阶段（采购和执行阶段）的投资占比和绝对规模也在继续扩大，这亦说明电解铝终端需求短期的支撑依然在。

2.从微观定性指标看，铝需求短周期的拐点亦未来临

从电解铝产业链上的一些微观指标来看，我们认为当前铝需求这波短周期反弹亦未看到拐点。

首先，以电解铝的短期产销比与长期产销比的差值，作为供应端紧张状况的表征指标，差值为正，显示供应宽松，库存上升；差值为负，显示供应吃紧，库存走低。目前电解铝短期（3个月）产销比继续处在长期（12个月）产销比之下，显示短期电解铝的供应端依然偏紧，铝库存（主要指显性库存）有继续下滑的空间，而下游的补库需求则有继续维系的可能。

再从历史同期看，短期产销比与长期产销比的差值，存在明显的季节性，即每年3月附近两者差值达到正向峰值，显示这是一年中供应最宽松的时点，随后两者差值就开始回落，显示供应的宽松程度缓解，到5月附近差值由正转负，显示供应转向紧张，6-8月是供应最紧张的时点，两者差值达到负向峰值，随后供应的紧张程度缓解，直到4季度左右，两者差值重新转正，显示供应再度转向宽松。从今年的情况来看，目前电解铝短期产销比与长期产销比的差值处在负向峰值附近，环比上看供应的紧张程度后期将趋向缓解，但转向宽松至少要等到4季度10月、11月附近。并且在同比上，目前电解铝供应紧张的程度要高于2014年至今。