下半年地产若没有明显走弱 铝价逢低仍有安全边际较好的买点

如果下半年宏观尤其是房地产没有明显走弱的话，国内铝市场仍将维持供应边际上小幅短缺的格局，铝价逢低仍有安全边际较好的买点；但一旦这轮短周期的反弹结束，价格亦将随之转势。

基于定性的视角，当前宏观和铝产业链上的微观指标都显示短周期的需求未见拐点，而稍长周期的需求端借助房地产的定量预测显示，下半年8-12月铝需求增速相比上半年尚有提升空间，但供需平衡的结果将取决于宏观即需求端的走向。按照消费不同增速预估，下半年8-12月供需边际上将分别呈现月均8万吨的短缺、月均8万吨的过剩和大体平衡。

操作建议：短期仍有买点，中期走势关注宏观走向。

基于我们对宏观的看法，在宏观对微观负面传导的拐点出现之前，我们认为有色金属的微观需求尚有韧性。这里的拐点，更精确地讲应该是短周期的拐点，如果从更长周期看，我们认为有色金属微观需求走弱的拐点已经在去年3季度出现，但最近3-4个月迎来了一轮短周期的反弹，这轮反弹同时伴随了宏观指标例如工业企业利润、房地产等数据的企稳反弹。我们关注的问题就是有色金属微观需求这轮短周期的反弹会有多长的持续时间，这对与地产基建等终端消费息息相关的电解铝市场尤为重要。近期国内铝价表现偏强，除了成本上移继续拖延供应放量的时点外，下游需求的反弹亦是重要支撑。我们认为，如果下半年宏观尤其是房地产没有明显走弱的话，国内铝市场仍将维持供应边际上小幅短缺的格局，铝价逢低仍有安全边际较好的买点；但一旦这轮短周期的反弹结束，价格亦将随之转势。

1. 基于宏观判断，电解铝终端需求的短期支撑犹在

目前电解铝的供应端是明牌，下半年产业链上最大的变量在需求端。过去几年电解铝的需求增速基本与实体经济信用扩张的增速走势一致，2016年初电解铝需求增速和信用增速同时触底后反弹，并都在2017年3季度自顶部区域回落。在近2-3年相对长的周期里可以看到，国内电解铝需求走弱的拐点早已出现在去年3季度，但是在按月计量的短周期里，微观的需求出现了一定的韧性，表现在数据上就是回落过程中的反弹，这是最近3个月我们所看到的情况。