全球供给增速受限 锌价将维持宽幅震荡-第3页

上游锌精矿供给

一、全球矿产情况

锌精矿产量方面，在2016因Lisheen和Century矿关停而大幅减产后，2017年世界精炼锌产量预计增加1.8%至1300万吨，全球确定的锌精矿增量总计46万吨，主要有三大发力点，一是印度地区的Rampura Agucha地下作业完成，增产17万吨锌精矿，二是秘鲁地区的Antamina矿因矿脉品位提高完成扩产，增产15万吨锌精矿，三是阿里特尼亚地区的Bisha矿扩产完成，增产4万吨锌精矿。

2018年度，全球锌矿供应除了MMG的Dugald River和Vedanta的Gamsberg矿有确定的20万吨增产外，其余外矿增产扩产均处于不确定状态，总体新增产能预计将达到55万吨。市场风向锚定国际矿业巨头嘉能可的复产计划上，认为在锌价持续高位的情况下嘉能可复产概率大增，进而打压国际锌价。

2017年12月12日嘉能可宣布重启澳大利亚Mount Isa旗下的Lady Loretta矿，预计2018年度该矿区的复产计划将带来2.5万吨的锌精矿增量，2018年全年嘉能可产量将有3-5万吨的增量，然而Mount Isa矿区在2015年宣布减产后2016年产能收缩19万吨，嘉能可在2015年实际关停的锌总产能更是达到了50万吨，宣布的复产上不及之前退出产能的十分之一，因而嘉能可的复产虽符合LME大多数贸易商的预期，但实质力度不足，对2018年锌价打压有限。

另一方面，韦丹塔等大型外矿相继在季度报告、半年度报告或其余场合表示将继续致力于现有矿产维护，通过采用外购矿石再冶炼加工的形式延缓现有矿场的寿命，我们认为11月份的市场价格（3200美元/吨附近）已受到矿场扩产预期的抑制，锌精矿和锌锭真实流入市场流入炼厂的速度可能不及预期，预计2018年锌精矿增量能达到48万吨，锌精矿主要将在2018年第三季度和第四季度流入市场。

二、国内矿产及加工费

从加工费角度来看，泰克资源为韩国锌业2017年协定的加工费为172美元/吨，较去年的203美元/吨下调15%，基准价则从去年的2000美元上调至2800美元，价格分享从去年上行9%分成、下行3%担责转为没有价格分享，2017年度国际市场中锌矿企业在加工费定价中拥有更大的话语权。

国内方面，2017年3月13日中西部锌冶炼骨干企业在西安召开了高层研讨会。会议各方表态，不排除通过实际减产检修，来上调国内外锌精矿加工费，并最终助推国内加工费年中走强，但进入6月份后由于锌现货的极度短缺和矿石的相对紧俏，炼厂陆续复产复工。现阶段锌精矿企业和炼厂维持基准价15000元的二八分成，以今年均价较低的6月份为例，市场均价21600元/吨，SMM国产50%锌精矿加工费4300元/吨，则炼厂实际拿到的加工费为（20800-15000）*20%+4300=5620元/吨。10月沪锌主连均价达25860元/吨，SMM国产50%加工费3800元/吨，则炼厂实际加工费为（25860-15000）*20%+3800=5972元/吨，考虑到各地区的定价标准差异，2017年全国精炼锌炼厂实际加工费稳定在5500-6300元/吨的区间窄幅波动，炼厂利润稳定的情况下开工率逐步提升，使得国产锌精矿持续趋紧。不得不转向进口矿产，但进口TC已大幅降至20-30美元/干吨，部分地区甚至出现进口矿TC为负的情况。炼厂加工国产精矿和进口TC的利益分化巨大，造成市场矿产供给“过剩”和“短缺”同时出现的情况。国内炼厂原料库存大幅收窄，截至2017年11月，部分冶炼厂的原料库存仅可供20-40天生产，难以抵御精矿突发收紧因素。由于明年将有最严格的环保督查，国内锌精矿净增量仍将较低，在欧美经济向好拉高外需的情况下进口精矿将愈发困难。