2018年动力煤供应增加 价格重心有望下移-第3页

水泥行业供给侧改革客观上降低了煤炭需求，但因获得了高利润，对成本端原料价格敏感度下降。一些中小水泥企业用煤量小，无法拿到大型煤企的长协合同，但他们是高价市场煤的接受者，助推2017年市场煤价走强。

2017年动力煤需求超预期，得益于天气配合和宏观经济表现抢眼。然而房地产融资收紧，各地重新限购，2018年全国煤炭消费量未必会好于2017年，需求端更应关注短期市场采购情绪。

现货煤价双轨制

2017年全国大型煤企中长期合同签订量80%以上。第三方信用机构采集数据显示，2017年中长期合同执行履约率超过90%。神华2017年的年度长协价波动区间557—581，远低于现货市场价，国内煤价重回双轨制。国家发改委倡导中长期合同，并以紧张的铁路计划作保履约率，使电厂的综合采购价不至于过分偏离500—570绿色区间。煤电双方签订中长期合同为保障煤炭稳定供应，维护行业平稳运行发挥了重要作用。

2018年长协基准价维持535，煤企长协销售比率较2017年有所提高，这在一定程度上将进一步稳定煤价。然而市场煤的补充不可或缺，拿不到长协的小终端需要买现货，市场煤价难出现大幅下跌，波动将跟紧需求。

长协煤没有流向市场贸易，期货参考标的是环渤海5500大卡动力煤现货市场价。从1701合约开始，南方三个交割港取消25元升水，严格硫分、挥发分、灰分指标。规则修改后，2017年动力煤期货吸引了更多买方参与。ZC1701交割10万吨，交割结算价610.6.ZC1705交割量26万吨，期转现6万吨，交割结算价619.6.ZC1709交割量44万吨，交割结算价631.8。

动力煤期现总体趋势一致，并在交割时最终收敛。出于远期市场的不确定性，各合约之间也有明显的近强远弱格局。2017年动力煤市场经历了多轮急涨急跌，远期供需难判断，所以远月合约深度贴水缺乏有力的逻辑支撑。

2018年，动力煤市场整体供需矛盾不大，价格重心有望下移。2017年CCI5500均价644，预计2018年降至620附近。期货交易需关注短期基本面和市场情绪的变化，期货主力合约深度贴水的格局有望改变，区间参考550—700。低点可能出现在传统淡季4月、5月，夏季、冬季的用煤高峰可能走出阶段性高点。