欧美央行货币正常化对黄金价格的影响-第4页

三、货币正常化不等同于货币紧缩

需要注意的是，当前欧美央行的加息意在推动货币正常化而非寻求紧缩的货币政策。所谓货币正常化即为执行中性利率，指的是在这样的利率水平下，不会对经济产生刺激也不会对经济造成紧缩效果。因为且不说欧元区和英国经济增长仍面临着一系列风险，就算是经济复苏态势最好的美国也存在着内生增长动力不强、资产价格泡沫等问题。特别是通胀数据一直较为温和，其距美联储2%的通胀目标还有一段距离。

截止今年9月份，美核心CPI已经连续5个月维持在1.7%的水平，基础通胀表现较为疲弱。这都表明了经济依然处在危机过后的调整阶段，经济虽然出现了复苏，但仍较脆弱，当前基本面并不支持太多次的加息。这与2004年在房地产泡沫背景下美联储的加息有着显著区别，当时美联储是为了采取紧缩的货币政策来抑制通胀抬头。因此，在2004-2006年两年期间，美联储共完成了17次加息，将联邦基金利率由1%上调至5.25%。而在本轮加息周期中，2015年至今接近两年的时间里美联储仅仅加息了4次，联邦基金利率也仅由0%上调至1%-1.25%，由此可见两轮加息的背景和目的都是有很大不同的。

正是由于上述原因，所以我们看见各国央行在推动货币正常化的过程中都显得尤为谨慎。因为各国央行的货币正常化本意是想避免危机，但如果加息过快扼杀了正在复苏的经济反而将引发危机。特别是欧洲央行和英国央行，其经济复苏态势不及美国，中央银行在退出宽松的过程中更是小心，生怕给市场造成明显的紧缩预期，导致货币过快升值而损害本国经济。这也是为何近期欧洲央行、英国央行均“鸽派”缩表，“鸽派”加息的原因之一。

四、实际利率与黄金价格负相关

因为黄金是无息资产，投资者持有黄金并不会获得额外的利息收益，甚至可能还需要支付实物黄金的存储费用。所以黄金价格对于实际利率非常敏感，实际利率水平的高低直接决定了持有黄金机会成本的大小。当实际利率处于正值或者有走高趋势的时候，投资者如果持有黄金就意味着其未来将失去把资金存入银行或购买债券等其他途径所带来的收益，实际利率越高其所需放弃的收益越多。

相反，如果实际利率处于负值或者有走低趋势的时候，投资者持有黄金所需要放弃的其他途径带来的收益就会越少。特别是实际利率为负值时，投资黄金相当于持有零息债券，能达到保值的作用。因此，实际利率可被视为表征黄金的持有成本，它与黄金价格呈现明显的负相关关系。