锌锭库存的变动将成多空博弈的核心-第2页

精炼锌方面，在供应端，根据SMM的统计数据，3月份锌锭产量43万吨，环比微降0.17%，较2月产量基本持平，同比下降4.03%。1-3月精炼锌产量129.9万吨，同比下降0.15%。反映出在三、四月份冶炼企业减产计划逐步兑现之后，产量的确受到了一定程度的影响。今年全年锌锭产量预计为零增长甚至负增长。在需求端，目前是争议比较大的。镀锌板库存同比去年有所增加， 根据一些草根调研的信息显示，镀锌板企业的开工和订单状况并不好。我们认为这种情况是合理的，原因在于16年年底，不少下游和终端企业由于看好后市，主动建立了大量的库存，因此目前下游各个渠道的原料和产成品库存的水平都处于高位，这种提前建库存的操作透支了今年旺季的消费需求，因此产业链上的库存还需要再进一步去化。

但这并不意味着需求就是负增长，从全年来看，考虑到房地产、基建、汽车等行业的惯性，需求还是以正增长的可能性更大，因此今年锌锭的缺口从目前来看也仍然存在。目前国内社会库存持续下降，已经接近20万吨的低位水平，大概率下降至20万吨下方，仓单量也并不大。因此最近大幅下挫的锌锭有一些超卖的可能，基本面并没有迅速恶化，价格存在错估，而这种潜在的错估可能导致空头的集中离场，引发锌价的反弹。我们认为一旦因错估形成的反弹行情启动，10-15%的反弹幅度是可以看到的。

三、库存的变动将成为多空博弈的核心

不过有缺口不一定必然对应着高价格，缺口是动态变化的，集中体现在库存上，这也是目前多空双方关注的核心。国内锌锭社会库存持续下降，验证了缺口的存在，但是库存为何持续下降，并且在近一两周加速下降，后续还有无下降的可能，是值得关注的问题。