反弹条件匮乏 PVC期货维持低位

摘要：

1、PVC需求不足，行情阴跌不止：PVC期货在2015年的走势整体呈现先抑，后反弹，再回落的形态。2015年新年开市，国内PVC市场上演了“惊心动魄”的一幕，各地市场重心大幅下挫。国内欢天喜地迎来了三阳开泰羊年，而PVC市场也终于在此期间有了新的开始，PVC各地市场终于摆脱了下跌行情，出现了短暂转机，各地市场从北到南迎来了一波阶段性反弹。随着电石价格的企稳，PVC期货失去了最直接的上涨动力及可炒作的关键因素。原料电石的持续走低以及天气转热，下游需求面的采购热情消退，使得PVC市场交投气氛日益沉闷。2、宏观经济总体平稳，房地产不温不火：初步核算，2015年前三季度国内生产总值487774亿元，按可比价格计算，同比增长6.9%。分季度看，一季度同比增长7.0%，二季度增长7.0%，三季度增长6.9%。2015年前三季度，面对世界经济复苏不及预期和国内经济下行压力加大的困难局面，国家政府大力推进大众创业、万众创新，积极增加公共产品和服务供给，经济运行总体平稳，呈现稳中有进、稳中向好的发展态势。房地产市场略显疲弱，去库存是主基调，楼市在年底有回暖趋势。

3、上游成本支撑消失，企业产量居高不下：全球供应过剩，需求增长减缓，地缘政治矛盾突出，再加上美联储加息鞋子将落地，美元强势，油价不断创新低。电石市场供过于求，电石价格逐渐企稳，库存也开始变大。供需不平衡的状态进一步打压电石的价格，全国各地区的电石开始不断下行。企业开工率逐渐恢复，国内聚氯乙烯树脂企业当月产量均衡，2015年9月份当月产量达到峰值，最大产量为137.66万吨。实际上，从2013年开始，聚氯乙烯树脂

第一阶段：宽幅震荡上行

2009年5月25日，聚氯乙烯即PVC期货在大连商品交易所[微博]正式上市。从上市初期至2010年11月上旬，PVC走势受下游需求影响较大，随着下游需求季节性变化，走出一波震荡向上的行情，其次还受到“高盛欺诈事件”、欧元区债务危机、美联储二次量化宽松政策等国外经济事件以及电石价格变动等成本因素影响，特别是美联储量化宽松政策的出台令期价短时间内拉涨并创上市以来新高，达到9720元/吨。整体上，呈现震荡上行格局。

第二阶段：偏强震荡下行

从2010年11月中旬到2011年10月下旬，PVC先偏强震荡，然后迅速下滑至低位。2010年年底，前期部分停车电石企业陆续恢复生产以及政府加大对房地产的调控力度对PVC期价造成巨大冲击，后随着电石成本和下游需求季节性变化，呈震荡走势，2011年8月份国内PVC市场受欧洲债务危机不断蔓延、全球大宗商品大幅回落拖累，市场价格缓慢下跌，原油大幅下跌更是令PVC市场氛围变得冷清。从走势上，表现为震荡下行。

第三阶段：弱势震荡格局

从2011年11月至2015年11月底，PVC市场不景气，呈现弱势震荡态势。2012年政府继续加码房价调控，但期价受成本支撑维持弱势震荡走势。2013年，宏观环境回暖带动PVC期价反弹，后因缺少基本面支撑震荡下跌，但随着春季集中检修，库存压力释放，PVC期价得以提振。8月份开始，市场释放了美联储缩减QE的预期，加之产能增加，PVC期价掉头向下。总体来看，这一阶段在下游需求受到抑制的背景下，市场各方参与度不高，加之多空消息交织造就了窄幅震荡的走势。

二、2015年行情回顾

PVC期货在2015年的走势整体呈现先抑，后反弹，再回落的形态。

第一阶段：大幅下挫

2015年新年开市，国内PVC市场上演了“惊心动魄”的一幕，各地市场重心大幅下挫，普通5型树脂粉西部出厂实盘甚至跌破5000元/吨一线，多数电石法企业重新面临亏损的困境。而同样乙烯法企业也不甘于平静，华北个别企业出厂价格基本与电石法持平，甚至出厂要低于电石法，两者之间皆无价差，造成此次大跌的主要原因，排除原料支撑的乏力，包含电石及国际油价大宗商品的疲软，主要来自PVC供需矛盾的恶化，北方进入冬季后，需求进入尾声，中小型企业停产，大型企业减产，仅靠南方市场拉动刚性需求困难重重，而此时，恰巧临近年关，国内大部分PVC生产企业为完成订单加足马力生产，导致各大企业库存压力居上，大量北方货源南下，低价甩货频现。

第二阶段：拉涨反弹

2015年2月份，恰逢农历新年交替，国内欢天喜地迎来了三阳开泰羊年，而PVC市场也终于在此期间有了新的开始。PVC各地市场终于摆脱了下跌行情，出现了短暂转机，市场从北到南迎来了一波阶段性反弹。在原料一路拉涨的有力推动下，国内PVC市场总体延续涨势。进入4月份后PVC行情亮点主要在于上半月，在此期间国内PVC市场继续大幅上涨，价格强势反弹的格局主要依附于成本推动、企业集中检修和前期库存降低的基础之上。国内PVC市场整体销售价格保持高挺，市场在借助PVC生产企业集中检修的预期下，炒作意向浓厚，各地PVC价格均有所上调。

第三阶段：跌跌不休

随着电石价格的企稳，PVC期货逐渐失去了最直接的上涨动力及可炒作的关键因素。原料电石的持续走低，以及随着天气转热，下游需求面的采购热情消退，使得PVC市场交投气氛日益沉闷。国内PVC市场行情总体陷入深跌的局面，市场的价格重心更是表现为跌跌不休，无论是电石法市场还是乙烯法市场行情均出现了明显的下调迹象。整体来看，因终端需求的疲软，PVC行业产能过剩的弊端愈发凸显，在供需关系难调的情况之下，市场行情阴跌不止。

第二部分宏观经济面分析

一、国内经济运行总体平稳

2015年前三季度，面对世界经济复苏不及预期和国内经济下行压力加大的困难局面，党中央、国务院立足国内、国际两个大局，科学统筹稳增长、促改革、调结构、惠民生、防风险，实施有效的区间调控、定向调控、相机调控，进一步深化改革开放，大力推进大众创业、万众创新，积极增加公共产品和服务供给，经济运行总体平稳，呈现稳中有进、稳中向好的发展态势。

初步核算，2015年前三季度国内生产总值487774亿元，按可比价格计算，同比增长6.9%。分季度看，一季度同比增长7.0%，二季度增长7.0%，三季度增长6.9%。分产业看，第一产业增加值39195亿元，同比增长3.8%；第二产业增加值197799亿元，增长6.0%；第三产业增加值250779亿元，增长8.4%。

二、房地产不温不火

2015年1-11月份，全国房地产开发投资87702亿元，同比名义增长1.3%，增速比1-10月份回落0.7个百分点。其中，住宅投资59069亿元，增长0.7%，增速回落0.6个百分点。住宅投资占房地产开发投资的比重为67.4%。

2015年1-11月份，房地产开发企业房屋施工面积723990万平方米，同比增长1.8%，增速比1-10月份回落0.5个百分点。其中，住宅施工面积503347万平方米，下降0.3%。

2015年1-11月份，房屋新开工面积140569万平方米，下降14.7%，降幅扩大0.8个百分点。其中，住宅新开工面积97077万平方米，下降15.3%。

第三部分上下游产业链分析

根据氯乙烯单体的获得方法来区分，PVC的生产方法可分为电石法、乙烯法和进口(EDC、VCM)单体法(习惯上把乙烯法和进口单体法统称为乙烯法)。近几年电石法PVC大规模集中扩建，产能比重持续上升，目前已经在80%以上。因此，电石价格对于PVC成本具有重要的影响意义。而乙烯法的生产源头为原油，原油价格的波动将直接影响乙烯法和电石法PVC的竞争关系。

一、成本支撑逐渐消失

(一)油价不断创新低

2015年上半年国际油价底部特征明显，总体呈波浪形震荡上扬走势。布伦特和WTI期货价格分别于1月13日、3月17日创下46.59美元/桶和43.46美元/桶的本轮油价调整最低点，随后油价呈波浪形震荡上扬走势，并于5月6日、6月10日先后创下今年以来的最高水平，分别达到67.77美元/桶和61.43美元/桶。2015年下半年油价开始下跌，供需面和经济面是油价的主要影响因素。全球供应过剩，需求增长减缓，地缘政治矛盾突出，再加上美联储加息鞋子落地，美元强势，油价不断创新低。

(二)电石产销不平衡

2015年年初电石价位较低，随着电石法PVC和亚洲乙烯法PVC差价拉大，电石法PVC出口数量增加明显，出口的增长有助于平衡国内过剩的供应。2015年年初电石产销几乎处于平衡状态，产量和表现消费量相当，甚至出现供不应求的状况，从而拉动电石价格上涨，电石成本价格支撑PVC价格。2015年下半年开始，电石市场供过于求，电石价格逐渐企稳，库存也开始变大。供需不平衡的状态开始打压电石价格，全国各地区电石价格下行模式打开。

(三)单体原材料价格先扬后抑

随着原油价格的波动，乙烯、二氯乙烷、氯乙烯三者的价格均经历了先扬后抑的过程。2015年年初正值农历春节，装置检修开始，企业开工率逐渐降低，下游需求不足。春节过后PVC销售压力较大，市场货源的供应量依然保持充裕，市场贸易商在节后虽有零星报盘，且部分低端价格不多，但大多数情况是有价无市。随着各地PVC价格出现转机，摆脱下跌行情，开启拉涨模式，单体原材料也迎来一波阶段性上涨。但是好景不长，2015年下半年开始，原油价格一路下行。受经济大环境影响，亚洲地区乙烯市场现货需求较为平稳，市场价格有一定上涨。但欧美市场仍处动荡，市场价格下滑。

国际EDC和VCM随着乙烯坚挺以及区域内PVC需求回暖而继续上浮，区域内VCM供应出现紧张，日本贸易商开始挺价。但由于PVC行业产能增速放缓，需求提振不足，PVC开工率维持低位等多重因素影响下，EDC和VCM市场持续下滑，下游需求不给力，价格开始疲软。

二、产量居高不下，货源供给充足

在我国，电石法和乙烯法两种生产工艺并存。无论是乙烯法还是电石法，国内市场价格都呈现出先上涨后下跌的形势。价格下跌一是由于国际原油以及PVC期货价格依然跌幅不减，二是进口低价货源对亚洲市场形成支撑，三是中国及印度等主要市场需求较淡所致。

(一)进口低价货源挤占市场

聚氯乙烯树脂的对外依存度由2015年年初的3.29%下降到0.31%，尽管对外依存度大幅下降，但是较为低廉的进口货源仍具有很大的优势，挤占了部分市场份额，导致国产聚氯乙烯价格方面的优势逐渐消失，供需压力进一步加大，价格一路下行。国内PVC市场延续下行态势，受宏观形势低迷、期货市场继续下探、货源供给充足及下游PVC制品订单不佳等因素影响，业内参与者心态减弱，交投气氛持续平淡，致使企业出货压力增加，整体供需仍处弱势平衡。

(二)PVC企业产量居高不下

国内聚氯乙烯树脂企业当月产量均衡，2015年当月产量在9月份达到峰值，最大产量为137.66万吨，10月份的产量出现下滑，为128.66万吨，为2015年当年最小值。实际上，从2013年开始，聚氯乙烯树脂企业的产量已经慢慢达到较高水平。从聚氯乙烯树脂的产销平衡表来看，在2015年1-9月份，表观消费量略高于企业产量，但从10月份开始，产量又逐渐超过表观消费量。

(三)开工率逐渐恢复

2015年年初PVC企业开工率较高，但除了暂无新增产能投产之外，由于房地产投资增速明显下滑，PVC制品行业订单量不足，对原料采购量受限。所以，2015年PVC企业开工率也一直处于低位徘徊，2015年1-6月份PVC平均开工率58.26%。2015年下半年开始，企业开工率有所恢复。进入11月份，国内PVC企业整体开工率有所提升，前期检修的企业基本结束陆续恢复正常，信发、台塑、金威等检修进入结束，截至11月13号，国内PVC企业平均开工率环比上升1.03%至56.06%，其中电石法PVC开工率环比下降1.27%至60.28%；乙烯法开工率维持在39.89%，混合法PVC企业开工率稳定在33.90%。

12月份来看，由于进入冬季后，国内PVC企业生产基本处于正常运营状态，部分企业为提升综合收效，开工有较前期提升的可能，尤其北方受天气影响，装置必须保持一定的运行率，因此，预计PVC行业开工仍将呈现增长的趋势。

(四)进出口同比下降

据海关统计，2015年10月我国PVC进口量为47457.77吨，累计进口量为597484.82吨，当月进口金额为4071.9万美元，累计进口金额为53416.98万美元，当月进口均价为858.美元/吨，累计进口均价为894.03美元/吨，进口量环比下降17.02%，同比下降4.54%，与上年同期数量相比增长7.96%。

2015年10月我国PVC出口量为55927.81吨，累计出口量为702680.94吨，当月出口金额为4233.65万美元，累计出口金额为55562.42万美元，当月出口均价为756.99美元/吨，累计出口均价为790.72美元/吨，出口量环比下降4.02%，同比下降26.3%，与上年同期数量相比增长31.14%。

三、下游需求平淡，PVC阴影不散

聚氯乙烯是我国重要的有机合成材料，其产品具有良好的物理性能和化学性能，广泛应用于工业、建筑、农业、日用生活、包装、电力、公用事业等领域。从产品分类看，PVC属于三大合成材料(合成树脂、合成纤维、合成橡胶)中的合成树脂类。

PVC用途广泛，主要分为硬质品和软制品两大类，产品众多，在日常消费的各个领域中均有所应用。其中，型材、异型材是我国PVC消费量最大的领域，约占PVC总消费量的25%左右，主要用于制作门窗和节能材料；管道是其第二大消费领域，约占其消费量的20%。另外，PVC还广泛地应用于膜、板材、硬材、电线电缆、包装材料等。由于板管型材等多用于建筑材料当中，因此房地产行业的发展对于PVC的消费有直接拉动作用。

2015年1-10月份，塑料制品累计生产6199.18万吨，累计同比0.63%，其中10月份当月生产676.77万吨，当月同比为0.02%。2015年3月-5月，当月同比一直处于负值，产量较低，6月份产量达到高，为684.53万吨，随后产量开始出现小幅回落。与2014年相比，塑料制品产量总体是小幅增加，但是整体情况不佳，对PVC的需求不足。

截止2015年10月份，塑料薄膜1-10月累计产量为1071.73万吨，累计同比为3.94，其中10月份当月产量为119.79万吨，当月同比为8.41%。从上图可以看出，塑料薄膜的产量在6月份到达峰值，为120.18万吨。与2014年相比较，塑料薄膜的产量出现微幅上涨。

2015年以来，中国经济下行压力不减，传统制造业生存困难，而PVC制品企业多数以中小型的制造企业为主，其面临的困难也不言而喻。金九银十时节经济未见好转，房地产依旧低迷，下游企业开工及成品销售没有起色，对原料的采购及囤货积极性偏差。PVC制品企业成品库存压力巨大，资金周转运营困难。随着天气逐渐变冷，北方需求逐步减弱，下游开工下降较为明显，印度及东南亚市场难现好转，出口也难有起色，整体需求不乐观。

2015年11月份，房地产开发景气指数为93.35，比10月份月提高0.01点。从房地产销售情况来看，2015年前11个月全国商品房销售面积109253万平方米，同比增长7.4%，增速比1月至10月提高0.2个百分点；销售额74522亿元，增长15.6%，增速提高0.7个百分点。2015年11月当月，全国商品房销售面积14355万平方米，同比增长8.6%，增速比10月份提高3.1个百分点；销售额9732亿元，增长20.2%，增速提高7.8个百分点。截至2015年11月末，全国商品房待售面积69637万平方米，比10月末增加1004万平方米。

第四部分2016年PVC后市展望

2015年上半年，PVC市场出现一波阶段性反弹，但是好景不长。从2015年5月份开始下行通道开启，PVC震荡下行，从此一发不可收拾。直至进入11月份，开启低位震荡模式。目前电石低位盘整虽对PVC价格有所支撑，但支撑有限。PVC供给增量与需求缩量均有限，整体上仍可维持弱势平衡，大幅下跌可能性较小。

受季节性影响，北方市场因需求减少将会继续走弱；部分北货南移对南方市场亦有所冲击，价格或将进一步走低。因装置检修产能略有减少，行业开工将维持在60%左右，供应压力不减，加之整体需求或有缩量，期货市场提振不足及后市预期多看偏空，弱势行情难改。当前PVC市场暂不具备反弹的条件，因其与上游原油价格相关程度较大，需要密切关注原油市场的变动情况。2016年上半年，经济难以有大幅好转，PVC基本面不会发生重大改变，预计PVC将维持低位运行，2016年下半年市场行情可能会略有所好转。