豆类期货调整延长 季节反弹难现

一、基本观点

豆类已进入到季节性需求关注周期中，但价格的表现仍受到来自于供应方面的压力，如USDA11月供需报告中再度上调美豆产量数据，这令价格继续承压。价格的表现偏弱，另一方面也受到美国出口数据不佳的拖累。美豆出口销售及检验数据均低于去年同期，这令本寄予希望的出口需求潜在利多题材也未能发挥效力。由于美豆出口销售数据一直缺乏亮点，疲弱的豆类价格一直在低位难以获得有效利多提振。美豆主力虽徘徊在850美分一线，但其环境的疲弱，短期价格反弹较乏力。之前我们曾期待季节性反弹行情，目前来看，这种反弹变得较为困难，豆类的寒冬期仍未结束。国内方面，连盘豆类全线走弱，豆一随着现货的下跌，波动区间进一步下移；油粕强弱非常明显，故可根据此强弱维持做多油粕比。

二、行情回顾

11月份，内外盘豆类均维持震荡下行的走势，其中连盘豆类明显弱于美盘。市场仍充满着来自于供应方面的利空影响，在出口需求方面无亮点的情形下，豆类的弱势尽显。美豆主力1月期货合约震荡下行，多数时间内处于850-900美分区间波动，价格在850美分一线表现出一定支撑。美豆粕1月合约在板块中领跌，月内高点306美元/短吨，最低280美元/短吨，月度跌幅达8.5%。连豆弱势下行，现货跌破3700元/吨，虽然11月上旬关内价格率先企稳反弹，但东北产区的弱势依然未能改观，期货上表现出近强远弱的格局，指数自3900元/吨一线跌至3700元/吨下方；连豆粕表现要弱于其它豆类品种，原料供应充足，下游养殖需求低迷及油粕强弱分明，豆粕主力1601合约自2600元/吨一路至2300元/吨下方，月跌幅达12%。

USDA11月供需报告显示，2015/16年度美国大豆单产预估为48.3蒲/英亩(上月47.2，预期47.5)；产量39.81亿蒲(上月38.88，预期39.12)，期末库存4.65亿蒲(上月4.25，预期4.29)；巴西产量10000万吨(上月10000)，阿根廷产量5700万吨(上月5700)。本次报告美豆单产、产量及期末库存均高于预期及上月水平；巴西、阿根廷大豆产量与上月持平；美豆产量刷新了去年的历史记录水平，本次报告从各项数据来看，对市场的影响为偏空，预计美豆调整周期进一步延长。

三、未来关注的重点

(一)、国际大豆供需基本面

1、全球大豆供需宽松

USDA11月供需报告中把2015/16年全球大豆产量继续上调至3.21亿吨，2014/15年度为3.19亿吨，产量增幅为0.65%；2015/16全球大豆需求量略下调至3.12亿吨，2014/15年度为2.98亿吨，需求增幅为4.85%。2015/16年度全球大豆供应量过剩870万吨。2015/16年度美国大豆产量为1.0835亿吨，较上一年度上调155万吨；2015/16年度南美大豆产量上调至1.69亿吨，较上一年度上调391万吨；2015/16年度中国大豆产量维持1150万吨，较上一年度下调85万吨。

2、南美产区大豆播种略延迟

巴西当地分析机构Safras&Mercado周二称，截至11月13日，巴西大豆播种完成56%，高于一周前的42%。Safras在一份报告中称，巴西大豆种植带通常在11月第二周会完成68%的大豆播种。巴西南部大豆种植州的大雨阻碍一些播种，中西部谷物带的不定期降雨亦令那里新作大豆播种放缓。Safras称，截至11月13日，马托格罗索州大豆播种完成约83%，该州约占巴西大豆总产量的30%；巴拉那州大豆播种完成82%；均较平均水准低5%。

阿根廷布宜诺斯艾利斯谷物交易所发布的周度报告显示，截至11月19日的一周，阿根廷大豆播种面积相当于全国计划播种面积的30.9%，高于一周前的20%，比去年同期高了0.5个百分点。报告称，迄今为止，已经播种的大豆面积为6,114,843公顷。交易所预计2015/16年度阿根廷大豆播种面积为1980万公顷，比历史平均播种面积减少20%左右。播种面积减少的部分原因在于播种早期气温偏低，不利于田间作业。美国农业部在11月份供需报告里预测2015/16年度阿根廷大豆产量为5700万吨，较上年度的6080万吨减少6.25%。

3、美豆出口落后去年，中国采购量同比减少44%

截止11月12日当周，美豆本年度累计销售进度是过去5年以来的同期次低水平，本年度累计销售为3090万吨，去年同期为3720万吨，同比下滑16.95%，其中累计销售至中国为1769万吨，占比由去年同期62%下降至57%；中国去年同期采购量为2346万吨，同比下滑24.6%，这显示目前美豆销售整体落后，主要受中国进口采购进度缓慢的影响。

4、美豆压榨量为历史同期最高

美国全国油籽加工商协会(NOPA)周一公布的报告显示，美国10月大豆压榨量为1.58895亿蒲式耳，低于市场预期。不过该水准为同期最高水平，因收割迅速及丰产令大豆供应十分充裕。分析师原本预计10月大豆压榨量为1.61002亿蒲式耳。预估区间为1.58500-1.64800亿蒲式耳。9月大豆压榨量为1.26704亿蒲式耳。2014年10月，美国大豆压榨量为1.57960亿蒲式耳。数据显示，美国10月豆粕出口量降至644,069短吨，去年同期为707,934短吨。美国10月豆油库存由9月的13.55亿磅增至14.08亿磅。分析师预估为14.44亿磅。去年10月豆油库存为9.66亿磅。

5、厄尔尼诺天气模式仍在酝酿中

厄尔尼诺现象从二季度关注到现在，虽然各方观点不同，但从澳海洋局跟踪的数据来看，几方面数据的确表明厄尔尼诺现象的强度值得关注。而且目前澳洲、东南亚、南美等多地区出现了干旱天气，目前来看，影响较明显的是咖啡与可可，其次是白糖、橡胶、小麦与玉米。如南美干旱天气持续，后期大豆也将遭受减产。

(二)、国内供需面变化

1、生猪价格下滑，猪粮比仍处于回升

全国生猪收购价格震荡调整为主，北方部分地区猪价小幅反弹。北方区域消费略有回暖，养殖户惜售情绪增加，行情向好，价格小幅反弹；南方区域消费遇冷，猪价仍遭打压，整体趋稳运行。截至11月19日，全国生猪平均价格16.24元/公斤，全国玉米收购均价1956元/吨，周上涨65元/吨，猪粮比8.3:1，周下跌0.2。

北方季节性消费需求提升有所显现，加上雨雪天气导致调运及流通的阻碍，导致猪价稳中抬升。随着猪价上涨，部分地区白条肉批发价格出现小涨，且部分企业提量提价收购，为旺季库存做准备。因旺季需求在望，养殖户惜售压栏心理增强，均对猪价形成利好。目前南方市场消费仍无明显提升，后期有赖于开启腌制腊肉刺激消费。预计短期内生猪收购价格将延续震荡调整走势，北方地区猪价或仍有小幅上涨空间。

2、生猪存栏开始回稳，养殖利润回落

据农业部发布数据显示，10月能繁母猪存栏再降四万，生猪存栏增117万，整体上生猪供应量仍略紧，加之气温进一步下降，猪肉需求将逐渐步入需求旺季，但目前终端需求提升幅度还不足以支撑猪价大幅上涨，加之饲料原料价格持续低位，生猪养殖盈利仍可观，预计短期猪价上涨空间有限。

3、港口大豆库存及未来到港预期

目前，港口大豆库存维持在700万吨左右，预计12-1月到港量在1450万吨左右，处于历史较高水平；2015年1-10月我国进口大豆6570万吨左右，与去年同期相比增长15.6%。2014全年大豆进口总量为7140万吨，预计2015全年进口量8090万吨。

4、国产大豆现货止跌反弹，弱势格局有所缓解

自11月上旬开始，关内大豆现货价格开始反弹，并带动东北地区大豆价格止跌略反弹。目前东北地区清粮收购均价3752元/吨，各地塔选粮外发装车价格普遍集中在3840-3960元/吨区间。中储粮在东北地区收购轮储粮的价格继续下调，目前大杨树、北安等地粮库收购三等粮价格3760元/吨，下调40元/吨，内蒙地区粮库收购量总体达到70%，收购目标即将完成。黑龙江地区预计收购量过半，12月底收购工作也将进入尾声。今年中储粮收购任务总量大概是60-80万吨，目前东北地区大豆主要依靠粮库进行消耗，因为品质稍差大豆外销艰难。目前正值豆农以及经销商集中还贷款时期，局部地区农民开始积极询价、卖粮，这对价格上行不利，短期内在这种卖压作用下价格很难反弹。但值得注意的是，山东蛋白厂收购东北大[微博]豆价格继续上调，目前禹王、谷神以及蓝山集团到厂价格报4000-4020元/吨，上调40元/吨。主要是受到前期南方大豆价格快速上涨，山东企业收购重心也开始倾向于东北，这对东北市场显然利多，不过近期企业因为尚有库存提价幅度不高，预计月末或者下月企业收购价格会再有小幅度上调，届时将对市场行情产生利多支撑。所以我们对于东北大豆中长期的行情依然维持谨慎看多的预期。

四、行情后市展望及操作建议

从后市来看，豆类大环境依旧不佳，之前我们所关注的季节性潜在利好题材均未能发挥效力，令价格依然徘徊在阶段性低点边缘。美豆现在走势较为纠结，一方面受美豆出口数据，季节性偏强等因素支撑，另一方面又受全球供应压力偏大及全球需求低迷的拖累，但农产品整体环境不佳，且外围商品环境趋弱，目前来看豆类未来走势仍不乐观。当前美豆销售数据依然缺乏亮点，出口销售数据落后，南美产区未出现明显不利天气。美豆在850一线支撑未有效破位，短期仍可维持850-900区间波动思路。

操作上，连盘豆类整体偏弱，粕类弱势明显，油强粕弱格局令资金亲睐。豆一在现货止跌环境中继续下行空间将明显受限，1605合约可把3800一线做为多空分水岭，谨慎轻仓参与。豆粕的弱势较为明显，受原料供应压力及下游需求低迷的影响，吸引了资金的参与。油粕比值近两个月维持强势，比值有望打破近两年的波动区间上沿2.3：1，预计未来趋势仍向上，故多油空粕套利单可继续持有。