需求疲软难改 甲醇期货延续下跌

第一部分、基本面分析

8月6日起，人民币贬值、大跌后的抄底资金及技术性反弹需求，适逢天津港爆炸的资金炒作，推动甲醇1601合约自低位1984元/吨展开反弹并最高涨至2160元/吨附近。但8月14日期价在前期震荡小平台2150-2180元/吨受阻回落，1601合约最低至1860元/吨附近。8月末，在原油价格大幅反弹提振下甲醇期价出现反弹，主力1601合约大幅反弹至2000点附近。后期来看，更重要的需求疲软难以明显改善，短暂性的反弹可期，长久的反转尚未到来。

1、美元再度走强可能性大，压制大宗商品

近期数据显示美国经济依旧稳不变复苏。8月25日晚10点公布显示，美国8月谘商会消费者信心指数101.5，继7月下降至91.0之后出现反弹。其中，现况指数由7月的104.0上升至115.1，预期指数由7月的82.3上升至92.5。8月26日数据显示，美国7月耐用品订单环比增2.0%，远高于预期的-0.4%；扣除飞机非国防资本耐用品订单环比增2.2%，创2014年6月来新高。8月19日，美联储公布7月议息会议纪要显示：大部分美联储官员在7月份认为加息条件“还未”成熟，但“已接近那一刻”；几乎所有官员认为需要看到有关经济增长和劳动力市场足够强劲至提升通胀水平的进一步证据。会议传出推迟加息的信号，受此拖累美元指数自97点大幅下滑，叠加近期风险事件美元指数一度跌破93点的支撑。但在8月25日晚间中国央行[微博]双降后没眼指数止跌回升至94点附近。

8月11-13日，中国央行主动快速贬值人民币，部分市场人士认为人民币贬值将推迟美国加息的脚步，使得美联储考虑何时加息更为慎重。如果人民币继续贬值，结合周边国家的货币贬值，美国进口商品价格将走低，进而对美国输入通缩，美国国内通胀或将更难达到联储目标，进而推迟美联储加息的步伐。另外，来自欧元区的疲软经济也是市场预测干扰美联储加息进程的一大因素。笔者认为尽管人民币贬值及欧元区经济疲软增添了美联储9月加息顾虑，但强劲的基本面支撑美国开启货币政策正常化，美联储9月加息的概率仍存，或将以“超级宽松的加息”政策出台，实际利率趋势性上行之路开启，美元指数长期看涨，压制大宗商品。

另外，人民币大幅贬值使得新兴市场货币跟随贬值的压力更为严重。对巴西、澳大利亚等资源出口国而言，近几年中国经济走软导致的大宗商品价格下跌，使得以出口资源为生的国家财政收入损失较重，急需通过本币贬值的方式来进行对冲；对泰国、马来西亚等非资源出口国而言，处境较为复杂。人民币贬值导致中国出口产品成本降低，将挤压部分低成本出口国的市场份额，这类国家也继续通过贬值加大出口。后期，非美国家的争相贬值叠加美联储加息，资金逐步回流美国可能性很大，将使得美元指数再度走强，压制大宗商品。

2、中国实体经济疲软，双降利好有限

8月25日晚间，中国央行宣布双降，下调金融机构人民币贷款和存款基准利率0.25个百分点，下调金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。这是中国央行自2014年11月以来第五次降息，今年以来第三次全面降准。同时，央行决定放开一年期以上(不含一年期)定期存款的利率浮动上限，活期存款以及一年期以下定期存款的利率浮动上限不变。市场人士预计7-8月外汇占款流出量可能高达万亿，初步估计本次降准50BP和定向降准50BP投放流动性规模约为6000-7000亿元，加上此前MLF和公开市场操作净投放，基本对冲外汇占款减少的量。因此，从此次降准释放的流动性规模来看，对冲基础货币缺口意图更为明确，并未主动释放过多的流动性。对应到大宗商品，由于市场此前对降准已有预期，笔者认为本次利好或有限，从8月26日的盘面也可以看出。

3、需求疲软仍是软肋，反弹可期反转难遇

近期公布的7月经济数据显示，包括投资、出口、消费在内的经济指标均低于市场预期，表明前期出台的一系列宽松措施并未发挥太大功效。国内经济偏差，将拖累实体需求，使得大宗商品没有大幅上涨的根基。

回到甲醇自身，近期甲醇开工率有所下滑。截至8月28日当周甲醇开工率下降0.6至66%，下游甲醛、二甲醚、烯烃开工分别下降4.2%、5.1%和9.8%，醋酸、DMF开工上升5.3%和0.6%，整体较为疲软。库存方面，截至8月28日当周，华东港口37.2万吨，环比增加1.4万吨；华南港口10.1万吨，环比减少0.9万吨，宁波港口16.9万吨，环比减少0.1万吨，嘉兴地区10万吨，环比减少1.4万吨。甲醇港口库存整体下滑。然而，尽管库存延续下滑，但下游需求的连续疲软将抹去库存下滑带来的利好，甲醇价格难以持续上涨。

第二部分 后市展望

整体来看，后期市场将回归到对甲醇基本面的炒作。虽然亦存在利好题材，如原油价格反弹带来的提振等。但笔者认为，更重要的需求疲软难以明显改善，短暂性的反弹可期，长久的反转尚未到来。对应到操作上，前期震荡平台2000元/吨附近是短期压力位，可背靠该区间沽空。