国内豆粕期货具备长线买入价值

一、CBOT：静态的供需平衡与价格预估

1、静态的供需平衡

8月供需报告出人意料利空，美豆单产上调至46.9蒲式耳/英亩，属于美国农业部报告历史同期预估的最高位。虽然美豆种植面积有所下调，但单产的大幅调升使美豆总产量预估进一步上升，库存消费比也从上月的11.36%上升至12.63%。

2、库存消费比与静态价格预估

从以往的11年历史数据来看，美豆期价除了有较为明显的趋势性上升外，还与美豆库存消费比存在较为明显的负相关关系。因此，我们可以根据美国农业部的库存消费比预估数据对美豆期价区间进行估算。

根据美豆库存消费比以及时间趋势项，我们对美豆期价进行历史拟合。从结果来看，估算方程对美豆期价的拟合程度较高，估算误差的标准差在152美分左右。如果美国农业部9月供需报告维持预估数据不变，美豆期价9月下旬均值的95%的置信区间为(950美分，1500美分)。因此，但从方程模型的结果来看，美豆期价在900美分以下是明显的价值低位区间。

二、CBOT：供需平衡的动态变化

1、单产预估调整将是供给端调整的主要因素

从往年的供需报告来看，美国农业部9月供需报告不会对美豆收获面积进行调整，因此，9月份供需报告的收获面积料将维持8月预估数据不变。而单产数据一般在每年的8、9、10、11四个月份的调整幅度较大。因此，9月份供需报告的供给端调整主要体现在单产预估数据的调整(期初库存数据也会因上期作物期末库存的调整而调整)。

2、9月报单产预估继续上调可能性及上调空间都很有限

从上图可以看出，美豆单产除了有较为明显的趋势增长外，历年优良率对该年实际单产的变动有良好的释力。鉴于9月供需报告结果是基于8月底的调研结果，我们采取8月底35周的优良率对美豆单产进行估算。

从往年数据的拟合结果来看，根据优良率建立的趋势预估模型对大豆单产的拟合程度较高，两者之间误差的标准差为0.08。若第35周单产维持63%，模型在95%置信水平的对美豆单产的预估区间为(2.83,3.17)吨/公顷。美国农业部8月供需报告的单产预估为3.15吨/公顷，因此，我们认为9月供需报告继续上调美豆单产的可能性以及上调的空间都十分有限。

三、供应仍宽松，但需求有望改善

1、国内大豆到港

今年6-8月，我国进口大豆到港量巨大，庞大的到港压力也转化为油厂的库存压力。8月之后，国内进口大豆到港量便进入季节性下降周期，国内库存压力有望缓解。但从天下粮仓船期跟踪来看，后期国内进口大豆到港量虽然季节性下滑，但与往年同期相比，到港预估仍然较为巨大，其中9月份预估为680万吨，10月份预估为590万吨。因此，国内后期的供给压力仍不乐观。

2、油厂大豆豆粕库存与未执行合同

当前国内油厂开机率进一步提高，但下游企业入市谨慎，油厂豆粕库存较上月明显回升而未执行合同量则继续下降。截止8月23日，国内沿海主要油厂豆粕总库存为84.56万吨，豆粕未执行合同为335.91万吨。

3、终端需求不乐观但将改善

从生猪存栏数据来看，国内终端需求仍不乐观。7月份，国内生猪存栏为38538万头，较上月仍小幅下滑；能繁殖母猪存栏为3876万头，较上月减少23万头。

但猪价由于供给下降的上涨，以及饲料成本的持续下降，猪粮比迅速攀升，目前猪粮比也接近历史同期高位。在当前猪粮比条件下，养殖户的养殖利润丰厚，养殖农户补栏积极性有望进一步提升，生猪存栏后期或企稳回升。

三、操作建议

综上所述。豆类油脂市场可归结为：当前的基本面(利空的最后兑现)，中期的季节性(天气炒作结束后的休整期)，长期的低价格(历史价格区间低位) ，以及人民币汇率贬值的大背景。

即从静态基本面看，南美、北美连续丰产，全球供给充裕且区域性矛盾也不突出，整体供需格局供大于求，特别是北美预期的丰产即将最终兑现。而国内二、三季度的天量大豆进口，继续产生压力，油厂时常豆粕胀库，油脂商业库存回升。从供需基本面看，国内外豆类油脂市场，依然面临压力，行情缺乏反转向上的动力。

从季节性看，当前天气炒作基本结束，传统上，豆类进入休整期，在缺乏题材的情况下，市场更多以整理走势为主，如果9月后的USDA供需报告不出现大的单产调整，则本年度行情也不会例外。

因此，预计CBOT大豆在经历了天气炒作结束后基金砍仓带来的迅速下跌后，年底之前维持较长时间的震荡整理的概率较大，技术上关注800-850美分区间的支撑，预计此价位继续下跌空间有限。

国内需关注最大的宏观背景——人民币贬值预期。一般认为，当前人民币仍有继续贬值的空间，而这显然会抬升美豆的进口成本，这也是8月内强外弱的主要原因，加之马来西亚货币危机带来的棕榈油价格下滑，国内同样粕强油弱。在这个宏观主题不发生改变的情况下，预计这两大格局仍将继续。

具体操作上，对应美豆850美分开始，国内豆粕具备长线买入价值，激进的投资者可将豆粕作为多头配置。而油脂仍需关注马来西亚货币变现，在此轮危机结束前，不建议抄底。