政策利好下 煤焦价格存反弹需求

一、 经济疲弱下 下半年政策需发力

统计公布的8月宏观经济数据， 工业增加值累计同比8.5%，当月同比6.9%，创2008年12月以来历史最低值。市场一片哗然，经济持续回落，若下一阶段无刺激恐难完成全年7.5%目标。

固定资产投资增速同比环比均持续大幅下滑，累计同比17.0%，前值17.3%，季调环比1.38%，前值为1.45%。

不管是地方项目还是中央项目，投资累计同比均呈现加速下滑迹象。虽然在中央微刺激政策的带动下，六月份数据好于预期，但从八月数据看，经济恐依旧弱势。而未来在刺激性投资项目上，依旧以中央项目为主，恐地方性项目的投资增速会进一步下滑。

分行业看，基建持平前值，依旧处于历史高位；房地产弱势不改，投资增速创年内新低；制造业去产能持续，投资依旧低位。

房地产投资增速大幅下滑，创今年以来的新低。房地产投资累计同比13.2%，前值13.7%。其中新开工累计同比-10.5%，商品房销售累计同比-8.3%。虽然各地房地产放松消息不绝于耳，新开工增速回落边际有所收窄显示企业预期有所好转，但销售增速同比回落不断扩大，房地产市场堪忧尤甚。房地产投资对整个固定资产投资增速的贡献最大，即便基建投资明显上行也无法完全弥补房地产投资的持续回落。

简而言之，拖累经济走势主要来自内因。消费、投资、出口均下滑。我们在前期的报告中也曾提到，由于去年下半年开始基数较高，未来想要完成7.5%的增速难度甚于二季度。从八月份的数据看，宏观经济依旧孱弱，如果刺激不持续或者不加大，那么底部企稳恐落空。所以要完成今年全年7.5%增长目标，未来经济刺激政策上必定持续，且力度尚可。

二、 央行放松首套房标准 地产下行周期料缓解

1、房贷政策对市场心理将构成利好

9月30日下午，央行发布文件明确，对拥有1套住房并已结清相应购房贷款的家庭，再次购房可认定为首套房。对于贷款购买首套普通自住房的家庭，首套房最低 首付三成，利率下限为基准0.7倍，但具体由银行业金融机构根据风险情况自主确定。

目前全国楼市处于下行周期，对整体经济构成较大拖累。9月份国家统计局公布数据显示，与8月相比，70个大中城市中，价格下降的城市有68个，持平的城市有1个，上涨的城市有1个。环比价格变动中，最高涨幅为0.2%，最低为下降2.1%。一二线城市房价同步下跌，地产商开发热情迅速降温，原本出于产能过剩周期中的黑色产业链煤焦钢品种价格暴跌。

年内房价下跌的原因之一是银行对于个人按揭贷款惜贷情绪较浓，利率上浮幅度偏大，严重影响了居民购房的积极性。央行明确放松首套房认定标准及利率下限后，将有助于市场改善需求的释放，从而缓解房价下跌的压力，也将刺激地产商开发的积极性，短期从心理上将对出于极度弱势的焦煤焦炭价格构成一定支撑。

2、市场库存低位 存补库存需求

由于价格连续下跌，目前无论是港口焦炭库存还是独立焦化企业焦炭库存亦或钢厂焦炭库存均处于历史低位。在价格下跌过程中各部门均完成了去库存的过程，后期市场将存在补库存的需求，对疲弱的焦炭价格将构成支撑。数据显示，截止9月底，国内主要钢厂焦炭库存可用天数将至9天，库存压缩空间基本消失。主要港口炼焦煤库存自7月份的750万吨已将至目前的不足500万吨。主要焦化企业焦炭库存也处于历史低位。若后期补库存需求启动，势必将导致供需格局的逆转。

目前压制市场的主要因素在于产量仍处于高位，据国家统计局数据显示，8月份中国焦炭产量3992万吨，同比增长1.4%。此外，1-8月我国焦炭产量31429万吨，同比减少0.3%。产量增速明显下降，但净值仍处于历史高位附近，产能过剩压力较大，一旦市场价格回升将会导致产能的迅速释放，因此将长期对市场心态构成压力。

三、 操作建议：

黑色品种虽然仍然处于产能过剩，去库存大周期，总体价格下行大趋势不变。但四季度保增长的压力将会明显增强，铁路等基础建设投资以及棚户区改造投资势必加码。央行明确放松首套房标准后将有助于市场改善需求的释放，从而缓解房价下跌的压力，也将刺激地产商开发的积极性，短期从心理上将对出于极度弱势的焦煤焦炭价格构成一定支撑。此外，无论是港口焦炭库存还是独立焦化企业焦炭库存亦或钢厂焦炭库存均处于历史低位。在价格下跌过程中各部门均完成了去库存的过程，后期市场将存在补库存的需求，对疲弱的焦炭价格也将构成支撑。但煤焦整体市场产能过剩、供大于求的格局短期难以改变，市场反弹的空间与时间均不会太长。

操作上焦煤与焦炭期货有望分别于750元及1000元上方见底企稳。可背靠支撑参与年底前补库存与政策利好导致的反弹行情，跌破支撑后及时止损。