市场旺季不旺铜价震荡下行

第一部分、行情回顾

1、9月以来，铜价整体呈现震荡下行态势。

主要原因有以下几点：1、宏观面上，美国经济稳健复苏，美联储加息预期渐浓令美元一路走高。中国经济数据普遍不及预期，且市场开始担忧曾经预期的中国政策的刺激政策或将落空。2、基本面上，尽管已经进入“金九银十”的传统消费旺季，但下游消费未见较大幅增长，普遍以按需采购为主，旺季效应没有显现，中国铜消费在传统旺季中的表现或将不及预期。宏观及基本面双重因素对铜价构成拖累，铜价震荡走低。对于后期，笔者认为，美元强势以及需求疲软将继续压制铜价，期价维持弱势运行概率较大。

第二部分、基本面分析

2、美国经济稳健复苏，美元高歌猛进

美国经济延续稳健复苏的势头。数据显示，在零售销售与外贸数据明显增长的带动下，今年第二季度美国GDP年化季度增长4.6%，增速创十个季度新高，增长率连续两次上修，印证了其复苏仍在正轨。消费者信心方面，美国9月密歇根大学消费者信心终值84.6，与初值持平，好于8月的82.5，创14个月新高，也是2007年8月以来第二高。经济数据显示美国经济持续复苏，动能强劲。由此，美联储加息的预期亦渐浓，美元指数进入强势上升通道，一路高歌猛进，近期更是突破85大关并继续走高，强势上涨的美元对铜价有明显的抑制作用。

3、中国经济忧虑仍存

中国方面，近期的经济数据普遍不及预期。中国9月汇丰制造业PMI初值曾给了市场惊喜，但终值却意外下跌。今日早间公布的数据显示，中国9月汇丰制造业采购经理人指数(PMI)终值为50.2，预期50.5，持平于8月50.2的终值。此外，统计局数据显示，中国8月规模以上工业企业实现利润总额4825.6亿元，同比下降0.6%，而7月份为同比增长13.5%。又一经济数据表现疲软，表明中国经济忧虑仍存，而市场仍在预期政府的较大规模的经济刺激政策，尽管此预期的落空风险正在加大。中国经济的偏弱运行对中国铜消费前景造成拖累，令铜价承压。

3、印尼出口重启，铜矿供应宽松格局延续

年内全球铜矿供应持续宽松，预计后期该情况将延续。世界统计局数据显示，上半年，智利、秘鲁、美国、印尼和非洲等五个国际和地区的铜矿产量达到548.4万吨，同比增长6.56%。我国统计局数据显示，1-7月份，我国铜矿产量达到104.59万吨，同比增长9.55%。综合来看，全球主要国家铜矿产量的同比增速维持较为稳定的状态，增速报纸在5%-10%之间。

三季度末，印尼两大矿业公司重启出口，其中自由港公司预计将出口铜矿75万吨左右，金属量预计不低于15万吨；纽蒙特公司预计出口20万吨铜精矿，金属量预计5万吨左右。目前，我国进口铜精矿现货TC/RC费用已经上涨至125-135美元/吨，创近几年来最高水平，也进一步显示全球铜矿供应较宽松的格局。后期，在排除自然因素等非人力因素的影响情况下，全球铜矿供应预计将继续宽松。

4、冶炼产能实际产出增加 精铜供应再上台阶

最新数据显示，我国8月份精铜产量达到68.01万吨，创历史新高，同比增长达20%。1-8月份，我国精铜产量累计493.10万吨，同比增长14%，增速呈现持续加快的势头。二季度，由于内外价差严重倒挂，国内企业大范围检修影响了产量增长速度，不过全球增速依然保持较为稳定局势，小幅加快。随着二季度检修结束之后，我国精铜产量增速持续加快，这一方面得益于国内近两年大量新增产能处于逐步达产状态，另外一方面也得益于铜矿加工费的持续回升令企业开工生产的积极性非常高。

据安泰科预计，2014年铜粗炼和精炼将分别新增100万吨/年和105万吨/年，年末总产能将分别达到589万吨/年和1001万吨/年，其中粗炼产能新增力度明显增大。2013年安泰科数据为新增粗炼和精炼产能分别为72万吨/年和108万吨/年。铜矿加工费的大幅攀升令粗炼新增产能开始明显扩大，有利于将铜矿转化为粗铜进而生产精铜。 预计，在加工费不断攀升的刺激下，后期我国精铜产出继续保持高速稳定增长。

三、后市展望

综上所述，供需压力继续增大，铜价仍以偏弱运行为主，但同时需关注低库存下的多头阶段性支撑因素。

操作策略上，以逢高沽空为主要思路，LME铜价后期仍有可能触及6600一线，上方压力位关注6850一线；沪铜1412短期目标47000，上方阻力位48700。

操作上，后期可背靠阻力位逢高沽空。主要风险因素：宏观形势好转软逼仓再现。