豆油棕油价差有望迎来扩大周期

金投期货8月22日讯，今年上半年至今，国内豆棕价差经历先扩大再缩小的周期。3-6月，在美豆的持续上涨带动下，国内豆棕价差(以指数合约为代表)从630元/吨扩大至1000元/吨。

6-8月，在美豆下跌、国内豆油过剩等背景下，豆棕价差快速缩小至8月15日的644元/吨。展望后市，我们认为豆棕价差有望迎来扩大周期。

一、 豆油基本面分析

1、美豆丰产预期强烈，天气良好价格底部震荡，压制豆类整体表现

2、国内大豆大量到港，油厂库存不断增加。6月份大豆进口639万吨；据天下粮仓调查统计，2014年6月份大豆压榨总量在628.37万吨，出粕4995541吨，出油1131066吨。7月份大豆进口747万吨；据天下粮仓调查统计，2014年7月份大豆压榨总量在628.37万吨，出粕4995541吨，出油1131066吨。

3、根据天下粮仓统计，预计8月份大豆到港625万吨，9月份大豆到港420万吨。8月份之后国内大豆到港量将显著下滑，预计豆油商业库存拐点或在9月初出现，随后进入减库存阶段，对豆油的远月行情带来提振作用。

二、棕榈油基本面分析

1、马来西亚棕榈油处于增产周期，库存仍在继续上升。8-9-10月马来西亚进入生产的旺季，8-9-10月的库存也会继续增加

2、国内棕榈油库存缓慢下降至102万吨，一方面是上半年进口利润非常差导致进口减少，另一方面是融资进口受到限制。

3、根据我们的测算，截至8-15，棕榈油远期1501进口亏损约350元/吨，棕榈油远期1505进口亏损约280元/吨。可见，国内棕榈油远期合约进口亏损已较前期的每吨亏损600元/吨大幅改善。进口亏损的改善，也为国内棕榈油进口商打开了进口的窗口，国内棕榈油可能会承压。而目前国内豆油进口亏损仍在每吨亏损700-800元左右，豆油进口成本与国内期价如此高的价差，也将为后期的豆油提供一定的支撑。

三、经历前期的调整，豆油-棕榈油1505价差快速缩小至近几年的历史低位。

四、交易策略

根据以上的分析，我们认为美豆处于底部区间，一旦美豆存在炒作契机，将带动豆粕豆油表现；国内豆油商业库存预计在9月形成拐点，库存开始下降。加之进口豆油远期成本较盘面高升水，都将为豆油远期合约带来支撑。而马来西亚棕榈油在8-9-10仍然是旺产高峰期，预计库存将继续保持增加趋势；而国内棕榈油远期进口亏损已经恢复到300元/吨左右，预计对国内棕榈油期货带来一定压力。

综上，我们认为可以在当前的低价差阶段，选择做多豆油1505同时做空棕榈油1501的操作。