市场供应未缓解 铁矿石反弹受限

一、期市回顾

2014年上半年国内铁矿石期货行情整体可分成三段，首先是1月初至3月中旬的急速下跌行情，据统计跌幅超22%，但随着外矿现货价格止跌回升，国内铁矿石期货价亦出现快速反弹，从每吨700元涨至840元，仅用18个交易日，第三阶段则是4月中旬至今的低迷行情，截止6月26日I1409合约收于717元/吨，较年初跌175点，跌幅为19.62%。

二、现货市场

2014年上半年国内外铁矿石现货价格大幅下挫，港口库存剧增及近期爆出的融资矿事件，导致银行对大宗商品信贷政策再次收紧，行业资金紧张。并且，通过期货市场传导，带动铁矿石现货价格大幅下跌，尤其是进口矿，再次跌至90美元附近，进一步打压市场信心。据外媒报道称，近期这一轮铁矿石的价格下跌可以说是近5年来的最强跌势，这使得巴克莱等多家投资机构认为包括淡水河谷等在内的多数矿商的市值将下跌。力拓首席执行官山姆·沃尔什称，还不敢断言今后铁矿石价格的走势，但是今年价格是肯定要跌。他还表示，矿商现在已经是“价格接受者”，而不是“定价者”了。

据悉，今年4月份必和必拓已将本财年产量目标上调至2.17亿吨，并预计未来增至2.6亿~2.7亿吨。力拓在澳大利亚运营的铁矿石年产能已较预期计划早两个月提高至2.9亿吨，并预计2017年前在澳大利亚的铁矿石年产能将达到3.6亿吨。巴西淡水河谷4月份的对外发货量为2195万吨，同比增长14.44%；前4个月，对外总发货量为8864万吨，同比增长10.01%。但是，在矿石价格下降的同时，可以发现大型矿商并没有“囤货居奇”，相反每一家都在全力扩产。对此，外媒评论认为，这或许是大型矿商在市场不好的形势下挤垮竞争对手的策略。

三、进出口

据海关总署公布的数据：今年前5月我国铁矿石进口38266万吨，同比增长6059万吨或19%。其中，5月进口铁矿石7738万吨，同比增加882万吨或12.9%，环比减少601万吨。铁矿石进口增加的主要原因是供给量增加和进口替代。国外矿山成本相对较低，随着新产能逐渐投放，离岸价格缓步下跌，其中60%品位以下供给过剩更为明显，价格下行对国产矿的替代作用更强，国内钢铁企业加大低价进口矿的配比。

对于未来市场价格走势，铁矿石价格下跌刺激了中国的进口需求增长，但国际铁矿石市场整体供过于求，铁矿石价格达到2012年9月以来的最低水平。铁矿石进口量和港口库存处于高位可能使铁矿石价格中枢在二、三季度继续下移。

四、港口库存

在资金紧张、需求萎靡及环保限产等因素的综合影响下，企业补库意愿降至冰点，导致铁矿石港口库存屡创新高。虽然3月以来的需求有所启动，但在矿石价格弱势运行的格局下，钢厂的采购相对谨慎。截止6月20日，全国41个主要港口铁矿石库存总量为11621万吨，同口径库存11169；其中澳矿5964，巴西2039，贸易矿4063，精粉497，球团303，块矿1722。由于港口库存高企，供给压力不减，融资矿风险仍然存在，市场抛售压力较大，钢厂去原料库存过程仍在持续。

五、开工率

2014年上半年由于国内外铁矿石现货价格持续下挫，受此影响国内矿山开工率逐步走低，据统计数据显示，6月12日全国开工率为62%，而年初的开工率为78.8%，这样降幅达16.8%。分地区分析，东北地区：矿山库存仍在增加，主要因为入辽询盘外省商家及钢厂稀少，本地钢厂国内矿采购积极性不高，多跟固定协议户拿货，部分钢厂转向采购进口矿为主。华北地区：内蒙古部分小钢厂受环保因素影响停产，而省外贸易商采购寥寥，部分矿山停产。河北地区：矿价跌入谷底，市场心态悲观，而受内外矿价差拉大影响，钢厂询盘冷清，矿山出货不畅库存堆积，部分大型矿山适度减产。华东地区：前期大矿在降价之后出货情况稍有好转，但进口矿持续下跌，钢厂采购意愿再度低迷，矿山销售受阻，库存大幅攀升。

六、海运市场

2014年上半年，由于国内港口库存居高不下，钢铁行业持续低迷都冲击了海运市场，因此海岬型船与巴拿马型船弱势下行致使BDI指数逐步回调。据数据显示，年初BDI指数处于2200附近，但6月23日BDI指数已跌至886点，跌幅近60%。

尽管各大矿山1季度产量和发货量同比均有所上涨，但环比却出现下滑，概因中国钢铁业持续低迷，对原材料尽快需求放缓，市场负面情绪较重，运价始终未能出现较大的涨幅。目前国内煤炭港口库存居高不下，国内外煤价继续倒挂，导致煤炭船运活动清淡，尽管大西洋地区有部分谷物货盘支撑航线运费，但仍无法带动巴拿马型船市场走高，并且国内大豆产量较高后对进口需求下降，仅日韩地区进口稍显活跃。至于下半年，钢铁市场仍不容乐观，而海运市场动力下降也将迫使运价难有所好转。

七、下游行业

从2014年上半年中国情况来看，钢铁下游行业整体消费需求乏力，尤其是固定资产投资增速回落，致使经济下行压力很大，仅靠前期稳增长力度，难以达到全年7.5%的经济增长目标，这就需要出台更多刺激措施。由于全面下调“存准”属于强刺激，因此“定向降准”将会成为重要选项。前段时期人民银行[微博]已经对农村金融机构“降准”，近期市场传言还要对“棚改”定向宽松。预计今后会逐步扩大“降准”范围，加强货币宽松力度。

稳增长首先是要稳投资，在货币政策定向宽松的同时，今后中央政府还会加码固定资产投资，主要是追加基础设施与环保项目开支，加快城镇化进程等。房地产投资在投资总量中占据重要比重，牵涉到数十个重要行业，因此稳定投资的一个重要方面是要稳定房地产市场。

上半年逐步加码的微刺激措施，集中到一起，将会形成推动下半年经济增长的合力，对此效应值得关注。事实上，今年以来出台的刺激措施已经开始显现成效。汇丰银行最近公布的6月份中国制造业PMI升至50.8，创下去年11月以来最高，且为今年首度回升至荣枯线上方，上月终值为49.4。

当然，今年粗钢产量维持增长态势也是钢价低迷的主要因素，而从当前钢厂反映来看减产意愿不强，一方面是资金压力逼迫其不得不维持旺盛的生活活动维持向银行借款，另一方面则希望通过较低的原料成本扩大边际盈利而维持高产。

综合以上分析，宏观面利多将使得螺纹钢材期现货价格在3000附近获得一定支撑，但钢厂产能释放难以抑制，加剧现货市场供需矛盾，另一方面房地产问题不断，下游需求难见好转，行业资金面偏紧，将使得螺纹钢反弹空间受限，中长线趋弱。

八、小结

对于2014年上半年全球大宗商品走势，可以说铁矿石几乎是表现最差的商品，然而铁矿石的弱势行情可能在下半年再度重演。据悉，高盛与摩根士丹利都持这一观点，近期高盛在报告中继续看跌铁矿石，原因是铁矿石市场刚刚进入结构性过剩状态，同时中国港口还面临去库存的风险。高盛对2014年下半年和2015年的价格预测为每吨103美元和80美元。在最新报告中，大摩分析师也转变此前看多的观点，转为看空。此前大摩认为120美元是中国铁矿石产商的边际成本支撑，在以前的下跌走势中，一旦跌破边际开采成本，价格就会出现反弹，但大摩表示“这一次不同了”，因为以前进口铁矿石市场同样供应紧张，但这一次随着进口铁矿石形成替代和国内产商减产，边际成本将下降到100美元左右。

国内方面，现在港口铁矿石库存消耗缓慢，铁矿石市场的不景气已经难被炒作掩盖。此外，融资矿风险一直如影随形，铁矿石崩盘的传言一度被吵得沸沸扬扬。业内人士认为，融资矿的风险主要是汇率、利率以及矿价下跌风险。若中国银监会真正开始打压铁矿石融资交易，那么铁矿石融资进一步收紧，银行收取保证金幅度提高，许多铁矿石贸易商面临资金链断裂。铁矿石贸易商为了缓解压力，必将对市场抛出铁矿石，在当前需求较为低迷的情况下，会进一步导致价格下跌，从而进一步降低铁矿石作为信贷抵押品的价值，导致信贷环境进一步收紧，形成恶性循环。

而且中国铁矿石港口库存持续位于1亿吨之上的高位，目前国内需求根本无法支撑这么大规模进口，铁矿石进口主要被用于融资套现。加上铁矿石融资方很少对铁矿石进行风险对冲，由此引发矿价下行的可能性很大。整体来看，无论从供需基本面，还是市场面临的融资矿困境，铁矿石价格反弹空间将受到限制，而下半年可能重新走弱。操作上建议，650附近可布局多单，但800上方压力将显现亦可分批抛空套保。