市场库存高企 动力煤期货弱势调整

当前我国经济尤其是工业经济结构转型力度的加大，步伐正逐步加快。目前国家对环境治理、淘汰落后产能以及发展清洁能源力度的加大，对动力煤期货来说，无疑带来了巨大的挑战。

煤炭主厂区库存、港口库存、电厂库存均处在较高位置，虽有春节因素的影响，但就目前行业的发展、企业复工的进度以及进口煤的价格优势，后续需求仍难以较快消耗当前的高库存，国内煤炭供给仍较为宽松。

清洁能源的较快发展将减少火电对煤炭的总体需求，对煤价的支撑作用也有逐步走弱的趋势。从季节性来看，3月份火电发电量及水泥耗煤量仍处在较低位置，加之国家对高耗能、高污染行业的治理力度加强，3月份火电及水泥耗煤量均难有较快增长。

运价的上扬短期内煤炭价格也起到一定的支撑作用，但随着运力的逐步恢复，运费价格也将逐步走弱，对煤价的支撑也趋于乏力。

总体来看，从产业链和季节性因素分析，后市动力煤期价仍缺乏上行动力，540附近可轻仓短空，545止损。

一、动力煤2月行情回顾

受港口库存快速大幅攀升影响，节后煤企销售压力巨大，2月19日环渤海动力煤指数价格为562元/吨，继1月份以来持续下挫，较1月末下跌22元/吨，跌幅达3.77%。从秦皇岛港日平仓价来看，2月中旬5500大卡动力煤曾一度跌至505元/吨，创下历年新低。随后在运价上调、节后企业陆续恢复生产的影响下，动力煤价格小幅企稳抬头，至20日为540元/吨，较1月末下跌10元/吨，跌幅达1.82%。期货价格受现货影响，2月上半月期货价格大幅下挫，下半月小幅企稳，至20日主力合约TC405收盘价为529.6元/吨，较上月末下跌10.4点，跌幅为1.93%。

二、动力煤产业链分析

2.1煤炭行业面临巨大压力

18日，在国新办举办的“2013年工业通信业发展情况新闻发布会”上，工信部副部长毛伟明表示，2014年工信部将按照中央的统一部署和要求，推动工业通信业持续健康发展，主要预期目标为：规模以上工业增加值增长9.5%左右，电信业、软件和信息技术服务业收入分别增长8%和20%。2013年全年规模以上工业增加值比上年增长9.7%，规模以上工业企业盈亏相抵，实现利润比上年增长12.2%。

对于目前工业经济的运行态势，2011年到2013年我国规模以上工业增加值增速分别为13.9%、10%和9.7%，增长速度逐年放缓。而2014年的预期目标增长9.5%，也比2013年增速低了0.2个百分点。即使不能表示我国工业经济运行进入下行通道，但能表示当前我国经济尤其是工业经济结构转型力度的加大，步伐正逐步加快。

加之目前国家对环境治理、淘汰落后产能以及发展清洁能源力度的加大，对煤炭行业来说，无疑带来了巨大的挑战。国家能源局已明确提出，2014年，煤炭消费比重降低到65%以下，严格控制京津冀、长三角、珠三角等区域煤电项目，新建项目禁止配套建设自备燃煤电站，京津冀鲁合计削减原煤消费1700万吨，全国淘汰煤炭落后产能3000万吨。

2.2库存维持高位，进口煤价格优势依旧明显，动力煤供应较宽松

从2013年10月末以来，山西煤炭库存持续大幅攀升至历史高点，近期根据有关部门决定，自2014年2月15日起，将调整铁路货运价格，铁路货运价格由政府定价改为政府指导价。对全路实行统一运价的营业线货物运价进行调整，货物运价水平每公里提高1.5分/吨。此次提价与以往不同的是将煤炭运输专线也包含在内，煤炭特殊运价被打破。按照计算，大秦线铁路运费将增加约10元/吨，导致港口动力煤成本增加10元/吨。成本的增加难以从生产商或贸易商转嫁到下游电厂，因此铁路运输成本的增加对动力煤价格难以形成有效支撑。据了解，大秦线运煤比例构成为：山西北部煤占70%左右，内蒙古煤占20%左右，陕西煤和宁夏、青海煤占10%左右。运价上调对山西北部和内蒙古煤外运影响较大，当地煤炭生产企业成本增加，可以说是雪上加霜。

元宵节以来，随着下游需求的启动以及运价的上调，动力煤港口库存快速回落。2月10日秦皇岛港口库存842万吨，到2月20日库存降至740万吨。库存的快速下降给予煤价一定的支撑。但当前的库存仍处在高位，尚难以给动力煤价格带来较强的支撑。

就六大发电集团的库存来看，目前仍处在持续攀升阶段。春节期间电厂的库存天数极高，基本处在满库状态，元宵之后发电负荷有所回升，电厂的日均耗煤量也有所抬头，但对电厂库存来看，目前影响不大。后续电厂仍将以消耗自有库存为主，对煤炭的采购积极性短时间内仍将维持低迷。

1月份我国进口煤炭3590.9万吨同比增长17.5%，进口均价每吨507.2元，下跌13.1%。虽目前进口利润小幅缩小，但进口煤相比国内煤仍有较为明显的价格优势。

总体来看，煤炭主厂区库存、港口库存、电厂库存均处在较高位置，虽有春节因素的影响，但就目前行业的发展、企业复工的进度以及进口煤的价格优势，后续需求仍难以较快消耗当前的高库存，国内煤炭供给仍较为宽松。

2.3火电及水泥耗煤难有较快增长

2013年新增装机中清洁项目首次超过火电，占比达57%；预计2014年水电、光伏、核电将继续推高清洁能源的投产进度。1、清洁电源投产加速。2013年新增机组中，火电占42%，水电、风电、光伏、核电等清洁电源分别占30%、14%、11%、2%；水电、光伏装机的加速投运是清洁项目爆发的重要因素。2、预计2014年水电、光伏装机将维持快速增长态势。同时，受益于2012年核电重启政策，核电有望在2014年进入投运快车道。清洁能源的较快发展将减少火电对煤炭的总体需求，对煤价的支撑作用也有逐步走弱的趋势。

工业和信息化部表示今年中国化解产能过剩工作将按照加严的标准，严控产能增加，按照公开、公平、公正的市场原则，提升现有企业技术水平，增加科技含量，提高竞争力。在2017年以前，中国对钢铁、水泥、电解铝、平板玻璃、造船五大行业不再新增任何产能，同时对在建的违规项目将逐步清理，对已建的没有取得依法依规手续的，将按照加严的标准进行对照，分类指导，区别对待。

原来设定的工业路线和容量标准在这几年基本上已完成了历史任务。在此基础上，中国将对环保、能耗、安全实施等实施更加严格的标准，加大违规处罚力度。此外，中国将加快实施兼并重组，扶植优势企业兼并淘汰落后产能，提高产业集中度，加快优势产业、优势企业和优秀企业家在市场配置、资源决定性作用中发挥更大作用。

据了解，列入2013年公告的19个行业落后生产线已完成关停。去年全年中国工业完成技术改造投资7.8万亿元，比上年增长18.1%，占工业投资的比重达到43%。节能技术改造和重点行业能效对标达标行动稳步推进，完成全年规模以上工业单位增加值能耗下降5%的目标，万元工业增加值用水量下降5.6%。

从季节性来看，3月份火电发电量及水泥耗煤量仍处在较低位置，加之国家对高耗能、高污染行业的治理力度加强，3月份火电及水泥耗煤量均难有较快增长。

2.4运费小幅攀升

春节期间，下游需求疲软，拉煤积极性降低，加之北方港口因天气原因封航，发运量锐减，港口库存不断攀高，沿海煤炭运输市场继续走淡。节后，各航线成交量均出现明显回升，电煤运输趋于好转，运价反转。

今年煤炭运输市场“回暖”较为迅速的原因有三：第一，1月惨淡的市场境况推动煤电谈判的最终完成，以煤企让步告终，煤电谈判尘埃落定，电厂恢复拉运。第二，因春节市场惨淡导致部分港口和煤企库存高企，部分北方港口疏港，煤企也给出适度优惠鼓励拉运，推动运输量回升。第三，当前运力尚未完全进入市场，运力相对紧张，运价随之上扬。

运价的上扬短期内煤炭价格也起到一定的支撑作用，但随着以上原因逐步缓解，运费价格也将逐步走弱，对煤价的支撑也趋于乏力。

三、总结展望与策略

当前我国经济尤其是工业经济结构转型力度的加大，步伐正逐步加快。加之目前国家对环境治理、淘汰落后产能以及发展清洁能源力度的加大，对煤炭行业来说，无疑带来了巨大的挑战。

煤炭主厂区库存、港口库存、电厂库存均处在较高位置，虽有春节因素的影响，但就目前行业的发展、企业复工的进度以及进口煤的价格优势，后续需求仍难以较快消耗当前的高库存，国内煤炭供给仍较为宽松。

清洁能源的较快发展将减少火电对煤炭的总体需求，对煤价的支撑作用也有逐步走弱的趋势。从季节性来看，3月份火电发电量及水泥耗煤量仍处在较低位置，加之国家对高耗能、高污染行业的治理力度加强，3月份火电及水泥耗煤量均难有较快增长。

运价的上扬短期内煤炭价格也起到一定的支撑作用，但随着运力的逐步恢复，运费价格也将逐步走弱，对煤价的支撑也趋于乏力。

总体来看，从产业链和季节性因素分析，后市动力煤期价仍缺乏上行动力，540附近可轻仓短空，止损545。