内忧外患打压 沪锌反弹面临压力

2月期锌期货呈现先扬后抑的格局，外强内弱的走势较为明显。展望3月，中国房地产风险阴影难以散去，中国经济面临下行风险，美联储维持缩减购债，持续压制沪锌反弹空间。

基本面上全球锌供需可否维持平衡存疑问，沪锌面临压力。操作上，沪锌1405合约运行区间关注15000-15500元，以振荡思路为主。

一、2月份沪伦锌市场走势回顾

2月上旬，受到春节后下游需求改善预期影响，锌价震荡走高，但进入下旬，国内需求未如期释放，特别是对房地产风险的忧虑，导致锌价走低。内外盘表现出外强内弱的格局，其中伦锌月内交易区间为1944-2089美元。同期，沪锌1405合约的交易区间为15005-15330元，两市比价下滑至7.37附近。现货方面，节后下游采购恢复不明显，以按需采购为主，总体市场成交较为清淡。但在月底锌价大幅走低后，部分下游观望情绪加重，而部分下游逢低采购支撑买盘，尤其前期畏高持续消化库存的下游企业趁机补充库存，总体市场成交略有恢复。截至2月26日，伦锌大涨3.49%至2055.5美元，沪锌1405合约震荡微涨0.53%至15150元。

二、基本面分析

关于宏观基本面的详细情况，可参观沪铜月报，在此不再赘述，以下就锌市本身供需展开分析。

1、 供应方面

(1)全球锌市供需矛盾改善，但未来仍持谨慎态度

据世界金属统计局(WBMS)最新数据显示，全球2013年1-12月供应过剩7.8万吨，较前一年的过剩量收窄11.5万吨，但较1-11月的过剩量扩大4.5万吨。此外，据国际铅锌研究小组(ILZSG)数据显示，2013年全球精炼锌供应短缺6万吨，供应情况较2012年锌市供应过剩23.6万吨大幅改善。供应情况的改善缘于消费量的增长高于产量的增长，其中去年全球精炼锌总产量为1313.8万吨，消费量为1319.8万吨。尽管因统计口径、方法不同，导致两组数据存在一定的差异，但两者都显示全球锌市供需矛盾相对2012年有所改善。但有悲观的观点认为供应过剩局面将加剧，巴克莱银行基于锌矿加工费攀升的情况分析认为，加工费上涨意味着矿石供应增加，而消费量增速放缓将令市场在2015年转为供应过剩局面。综合而言，锌市供应将持续增长，未来全球锌市供需格局更多取决于需求增速能否维持。目前看，欧美经济复苏可期，国内需求则存不明确因素，特别是房地产风险愈加严峻，我们更多地持谨慎悲观态度。

(2)加工费上升，料刺激精锌增产

锌精矿是精炼锌的上游原材料，2013年12月锌精矿产量45万吨，环比下滑11.4万吨，因季节性减产导致。但2013年1-12月锌精矿产量为551万吨，同比增加7.34%。同期中国锌矿砂进口199万吨，同比增长2.6%。而2014年1月锌精矿进口22.3万吨，同比大增22%。数据显示，国内锌精矿供应较为充裕。据SMM调研，1月锌冶炼厂锌精矿库存依然较为充足，大多企业普遍存有2-2.5个月左右的库存量，另外由于国内锌精矿供应相对充足，原料采购并不紧张。据国外媒体报道，今年矿业公司支付给锌冶炼商的加工费或增加4.5%，因供应充裕。加工费上升，将刺激国内精锌产量稳步增长。

2、消费方面

(1)两市库存内升外降

国内方面，截止今年2月21日当周，上期所锌库存为265319吨，为五个月来最高位。国外方面，截止2月21日，伦锌库存为78.39万吨，较历史峰值123.6万吨下滑36.6%。两市库存内升外降，一方面预示可能存在库存转移的情况，另一方面亦预示着国内稳步增长的精炼锌产量维持库存高企，数据显示中国2013年精炼锌产量536.84万吨，较上一年提高超过10%，在经历2012年的回落后再创历史新高。

(2)1月精锌进口大增，受春节因素影响

中国对进口精炼锌依存度仍然较低，不过整体而言，中国属于精炼锌净进口国家，约为10%左右。2013年全年锌进口量为62.4万吨，同比增加21.5%；2014年1月锌进口量为9万吨，同比剧增80.8%，环比增48%。进口激增可能缘于春节因素，因部分进口商将原计划2月初进口的锌提前到1月因此进口量的增长并不能说明国内需求的强劲增长，预计节后进口量增速将有所回落。

(3)钢材需求收缩，将打压精炼锌需求回升

精炼锌主要用途之一-制作镀锌钢板和镀锌钢管，所以钢铁行业的情况也能在一定程度上间接反映精炼锌的需求。据中物联钢铁物流专业委员会报告，1月国内钢铁行业PMI指数为40.7%，钢产量继续回落。1月份，钢铁行业生产指数为35.3%，较上月回落11.8个百分点，连续第4个月处于收缩区间，并跌至2008年12月份以来的最低点。1月份，钢铁业新订单指数为33.5%，较去年12月份大幅回落12.1个百分点，为2012年9月份以来的最低点。这一指数已连续5个月处于50%以下的收缩区间，显示受市场低迷及季节因素的影响，钢材市场的需求已降至“冰点”。新出口订单指数也是继续回落，重回收缩区间。钢材需求收缩，将打压精炼锌需求回升。

(4)国内下游需求前景不甚明朗

从国内终端需求来看，锌的主要消费行业汽车行业和房地产行业的前景都存在不确定性。整体而言，未来国内锌市需求前景不甚明朗。

汽车方面，1月汽车产量同比小幅下跌，但环比增长超过4%。销售方面表现出乐观态势，同比增长1%，环比大涨6%。尽管1月车市迎来开门红，对于节后2月的汽车市场，大部分经销商并不持乐观态度。来自中国汽车流通协会的消息显示，1月汽车经销商库存预警指数为50.5%，比上月上升10.5个百分点，处于警戒线水平。反映汽车市场需求减弱，库存增加，经销商经营压力增大。据调查，经销商预测2014年2月汽车总需求“增加”的经销商比例由35.6%降至7.1%，与上月相比有较大幅度下滑；认为总需求“减少”的有较大幅度增长，由25.0%增至72.9%。随着春节假期的离去，车市的火热场面开始迅速降温，对基本金属的影响更偏向于负面。

房地产方面，2013年12月国房景气指数为97.21，环比增长0.9%，同比增长1.7%。但该指数仍处于历年较低水平，表明房地产行业在经历多年的高速增长后略显疲态。同时，1-12月全国房地产开发投资同比增速为19.8%，增速比1-11月增长1.5%，表明房地产投资仍保持旺盛。销售方面，1-12月商品房销售同比增速为17.3%，增速比1-12月大幅回落16.8%，而同期商品房待售面积同比增速35.2%，新屋开工面积同比增速达13.5%，一系列数据表明，未来若需求增速进一步下滑，库存积压问题将愈加严重。近期杭州、常州等地多个楼盘出现大幅折价抛售，引发市场对房价下跌的遐想；另外，有传言，包括兴业银行在内的多家银行暂时停止部分房地产贷款，似乎预示房地产风险正在进一步得到银行业的共识。但几乎就在同时，一线城市的卖地收入却出现暴增，京沪广深50天卖地收入1382亿元，同比暴增117%，由此带来的一线城市房价居高不下或将引发调控政策加码。由此可见，房地产行业正在经历风险积聚积累的阶段，对于未来的格局愈加不明朗，由此给基本金属需求前景增加了更多的不确定性。

三、后市展望

全球宏观经济和货币政策方面，欧洲经济仍处于缓慢复苏阶段，但内部经济严重失衡，复苏力度尚不强劲。美国数据好坏不一，前期乐观的经济前景再生疑云。中国方面，官方、汇丰PMI指数双双回落，房地产风波引发市场担忧，中国经济面临下行风险。在货币政策上，中国央行依旧以稳健中实现微调为主，能在一定程度上保证货币流动性的平衡，但亦不会太过放松；美联储将继续缩减QE，利空基本金属。

至于锌本身的基本面则体现为，整体仍维持弱供应对应弱需求。原料方面，尽管全球部分锌矿减产，但短期供应依然充裕，导致加工费上升，刺激国内精锌产量稳步增长。而国内稳步增长的精炼锌产量维持库存高企，限制锌价的上行。需求端，钢材需求收缩打压精炼锌需求回升，同时从国内终端需求来看，锌的主要消费行业汽车行业和房地产行业的前景都存在不确定性。整体而言，未来国内锌市需求前景不甚明朗，短期关注下游企业开工恢复情况。

综上所述，3月全球经济仍将在中性偏弱中运行，对期锌支撑力度有限。而就期锌本身的基本面而言，能否保持供需平衡仍持谨慎态度，目前看并不具备大幅上涨的条件。因此操作上，建议沪锌1405合约维持振荡操作思路，沪锌1405合约运行的参考点位15000-15500区间高抛低吸，止损各100元。