双重压力下 铝期货价格或将震荡偏空

受2014年全球经济增速同比或将略放缓及铝市供应过剩局面难改影响，预计2014年铝价走势将震荡偏空，LME三月铝期价主要运行区间或将在1600-1900美元/吨之间，沪铝期价主要运行区间或将在13000-14500元/吨之间。操作上，投资者可区间操作，注意风控。

1.2013年铝价行情回顾

2013年，全球经济缓慢复苏，为基本金属价格提供支撑，但是，中国下调经济增速，美国经济向好令投资者对美联储不久将缩减刺激措施规模的担忧愈发强烈，令基本金属价格整体承压走低。具体回顾2013年铝价表现，呈现回落态势，伦铝自年初的2100一线跌至目前的1800一线，累计跌幅达13.43%，沪铝自年初的15300一线跌至目前的14000一线，累计跌幅超过8%。分阶段看：

第一阶段：1-3月，2月下旬-3月中国出台房地产调控新“国五条”，3月16日塞浦路斯危机突袭，美元指数走强，国内铝下游需求疲弱，铝库存不断攀升，内外盘铝价震荡走低，伦铝自2100一线跌至最低1900一线，沪铝自15300一线跌至最低14500一线。

第二阶段：4-6月，中国公布的一季度GDP增速数据放缓，期间中、欧公布的经济数据多数较疲弱，5月22日伯南克表示美联储可能会放慢债券购买速度，伦铝库存刷新纪录新高，内外盘铝价继续震荡走低，伦铝自最高1900一线跌至最低1750一线，沪铝自最高14900一线跌至最低14200一线。

第三阶段：7-12月，尽管中、美、欧等经济体经济向好转变，但对美联储将开始缩减刺激措施规模的忧虑持续令市场承压，全球铝市供应过剩规模进一步扩大，伦铝库存居高不下，国内铝下游需求未有明显好转，内外盘铝价展开第三波震荡下跌阶段，伦铝最低跌至1736.25美元/吨，沪铝最低跌至13955元/吨，均创下4年来新低。

2.宏观经济情况

2.1.2014年全球经济仍将延续缓慢复苏态势、增速较2013年或将略放缓

2013年，美国制造业、消费及住房市场持续复苏，就业市场持续改善，推动经济复苏较强劲。最新数据显示，美国第三季国内生产总值(GDP)环比年率修正值为成长4.1%，为2012年第一季以来最快。预计2013年全年美国经济增速将达到1.8%左右。美国经济很大程度上依靠国内消费，就业小幅增长和房地产市场持续复苏对消费者情绪和支出构成支持，因此，2014年上半年美国经济或仍将有亮丽的表现，但能否延续至下半年及以后一段时间却值得怀疑，因为受到美联储将于2014年开始缩减量化宽松规模的影响。在12月的议息会议上，美联储宣布从2014年1月起将每月购买资产规模减少100亿美元至750亿美元，且伯南克表示在未来的每次会议上仍可能适度缩减，直到2014年底最终结束QE。QE的缩减可能将对2014年尤其是下半年的美国经济增长产生一定不利影响，预计2014年美国经济增速较2013年将有小幅放缓。

欧元区经济终于自2013年第二季度开始从负增长走向了正增长，但其复苏势头仍很微弱且不稳定。数据显示，2013年第三季度欧元区GDP环比增长0.1%，不及第二季度的环比增长0.3%。2014年，欧元区经济有望延续微弱的复苏，但这种复苏的不确定、不稳定性很强，因为，一方面面临外围经济体经济增速可能放缓的挑战，另一方面一些国家的债务问题隐忧仍存。

2013年，在世界经济状况缓慢好转及日本政府实施超级量化宽松政策的支持下，日本经济有望实现实际GDP增长率1.6%左右。从2014年4月1日起日本政府将消费税率从目前的5%提高至8%。有观点认为：2014年第一季度消费税增税前的抢购需求将带动GDP增长率再度走高；为抵消增税的负面影响，政府将实施5.5万亿日元规模的经济刺激政策，防止经济复苏中止。我们认为，如果未来消费税上调对居民消费的抑制作用未能被经济刺激政策有效缓解，日本经济复苏的不确定性将进一步放大。

在2013年3月召开的全国人大会议上，政府将2013年国内GDP预增目标下调至7.5%。2013年前三季度，国内生产总值(GDP)分别实现了7.7%、7.4%、7.8%的增速，预计第四季度GDP增速在7.7%左右，全年GDP增速或将达到7.7%左右。12月10-13日，中央经济工作会议召开，期间“套开”全国城镇化会议，还是首次。会议指出，2014年宏观政策将继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策。做好2014年经济工作，最核心的是要坚持稳中求进、改革创新。会议提出了2014年经济工作的六大任务。2014年是全面贯彻落实党的十八届三中全会精神、全面深化改革的第一年。11月9-12日召开的十八届三中全会审议通过了《中共中央关于全面深化改革若干重大问题的决定》，涵盖15个领域、60个具体任务。预计2014年中国GDP增速将在7.5%左右。综合来看，2014年全球经济仍将延续缓慢复苏态势，增速较2013年或将略放缓。

2.2.2012014年美元指数或将保持震荡向上格局

受美国经济复苏及2014年美联储将逐步缩减货币刺激措施规模影响，2014年美元指数或将保持震荡向上格局，上方压力位90一线，将令全球大宗商品市场承压。

3.铝供需面情况

3.1.全球铝市供需：供应过剩局面难改

世界金属统计局(WBMS)最新公布的报告称，2013年1-10月全球铝市供应过剩108万吨。2012年全年全球铝市供应过剩326,000吨。WBMS表示，2013年1-10月，全球原铝需求量为3876万吨，产量较2012年同期增加135.2万吨。WBMS称，2013年1-10月全球铝产量同比增加3.5%。中国铝产量约为1816.1万吨，占全球总产量的45.6%。2013年1-10月全球铝需求量较上年增加1.1%。2013年10月，全球原铝产量为411.7万吨，消费量为404.4万吨。相关机构预测，2013年全年全球原铝产量将增长4.6%至4835万吨，全球原铝消费将增长5.1%至4775万吨，全球铝市供应过剩80万吨。

据相关机构预测：2014年全球原铝产量将增长4.3%至5040万吨，增速略低于2013年，由于近几年中国原铝产量占全球原铝产量的比例高达40%以上，中国原铝产量的稳定增长，是全球原铝产量增长的主要原因。2014年全球原铝消费将增长5%左右至4990万吨，增速略低于2013年，预计2014年全球经济仍将延续缓慢复苏态势，但增速较2013年或将略放缓，是全球原铝消费增速略低于2013年的主要原因。2014年全球铝市将过剩50万吨，过剩规模较2013年将有所下降。

3.2.中国铝市供需：2014年全球铝市过剩或仍将集中在中国

据国家统计局公布的2013年前11个月原铝产量数据，预计2013年全年中国原铝产量将达到2210万吨左右，同比增长11%。据世界金属统计局(WBMS)公布的2013年前10个月中国原铝需求数据，预计2013年全年中国原铝消费将达到2150万吨左右。预计2013年全年中国原铝净进口量在20万吨左右。

在需求及新增产能的推动下，预计2014年中国原铝产量将增长9%左右至2400万吨。相关机构预测，2014年中国原铝消费量在2365万吨左右。据对2014年中国及外围经济体的经济预测判断，预计2014年中国原铝净进口量在15万吨左右。

3.2.1.原铝及上游原材料供应

1)2013年中国铝土矿进口量激增印尼或将于2014年实施原矿出口禁令

国家统计局公布的数据显示，2013年1-10月中国铝土矿进口量为6034.5万吨。预计2013年全年铝土矿进口量将达到7500万吨左右，同比增长89%。2013年中国铝土矿进口量激增，主要由于国内企业预期印尼方面2014年将禁止原矿出口，从而加大2013年的矿石备货量，避免后期原料供应不足的风险。同时，据印尼当地贸易商反映，他们也在加快出货速度，令前期拿到的出口配额在禁止政策前出清。

消息称，2013年12月5日印尼国会和能源矿产部(ESDM)举办了会议，双方达成最终决定，将于2014年1月12日开始禁止包括铝土矿在内的未加工矿石出口。由于近年来自印尼进口的铝土矿总量占中国铝土矿供应总量的比例较高，相关数据显示2013年1-10月中国68%铝土矿供应来自印尼，印尼一旦实施矿物原料出口禁令或将对中国的铝行业产生较大影响。因此，须密切关注2014年中国铝土矿进口量的变化情况，若因印尼上述政策而出现较大幅度的下滑，或将成为2014年市场炒作铝价上行的主要因素之一。有分析师认为，2013年国内铝企已加大了对铝土矿的备货量，且印尼实施禁矿政策可能不会太久，几个月后很可能就将有所调整，因此，预计这一政策对2014年中国铝土矿的总体供应不会产生太大影响。

2)2013年中国氧化铝产量同比快速增长2014年增速较2013年或将有所放缓

国家统计局公布的数据显示，2013年1-11月中国氧化铝产量为4070.43万吨。预计2013年全年氧化铝产量将达到4450万吨左右，同比增长18%。近几年氧化铝新增产能仍不断上马，是使氧化铝产量同比仍快速增长的主要原因。预计2014年中国氧化铝产量同比仍将保持较快增长，增速较2013年或将有所放缓。

中国海关公布的数据显示，2013年1-10月中国氧化铝进口量为293.69万吨。预计2013年全年氧化铝进口量将达到385万吨左右，同比下降23%。去年印尼限制包括铝土矿在内的多种原矿出口，国内部分电解铝企担忧国产氧化铝供应不足，从而加大进口量，使去年氧化铝进口量高达500万吨。2013年中国铝土矿进口量激增，国产氧化铝供应较充足，进口量也就随之大幅下滑。若2014年印尼实施原矿出口禁令，铝企对国产氧化铝供应不足的担忧或将再度升温，预计2014年中国氧化铝进口量将增长明显。

3)2013年中国原铝产量同比或增长11%预计2014年同比增速在9%左右

国家统计局公布的数据显示，2013年1-11月中国原铝产量为2011.52万吨。预计2013年全年原铝产量将达到2210万吨左右，同比增长11%。新增产能尤其是西部地区新增产能的陆续投放，是使原铝产量同比仍较快增长的主要原因。近年来原铝产能西移态势明显，原铝新增产能主要集中在西北地区，与东部和中部地区相比，西部地区有丰富的能源资源，有一定成本比较优势。数据显示，2013年1-11月，新疆电解铝产量为222.33万吨，同比增长170.44%，已成为仅次于河南省的电解铝生产第二大省。

产能不断增加的同时，部分高成本落后产能被淘汰。2013年上半年，我国河南、广西、云南、陕西等地均有减产出现。特别是进入3月份之后，减产范围开始逐渐扩大。5月29日，中国有色金属工业协会组织召开了国内15家骨干电解铝企业座谈会，初步达成联合减产100万吨的计划。相应协会号召，进入6月以后，中铝、中电投、山东信发、云铝、中孚实业、鑫恒铝业、华东铝业、伊川电力等电解铝企业计划减产。总体来看，2013年国内铝企减停产规模可能在100多万吨。2013年9月份，环保部等六部委联合印发《京津冀及周边地区落实大气污染防治行动计划实施细则》，明确规定京津冀及周边地区加快淘汰落后产能，包括电解铝等。10月15日国务院发布《关于化解产能严重过剩矛盾的指导意见》，重点将解决电解铝等五大行业的产能过剩问题。12月召开的中央经济工作会议提出了2014年经济工作的六大任务，其中之一为大力调整产业结构，要着力抓好化解产能过剩和实施创新驱动发展。受以上政策影响，加之铝价低迷导致原铝行业整体面临亏损压力，预计2014年电解铝行业的减产、淘汰落后产能仍将出现。

不过大量新增产能的投产将填补因减产而出现的空缺，2014年中国原铝供应过剩的局面或难以扭转。据上海有色网调研显示，2014年将有400多万吨的新增产能投产。另据新闻报道和安泰科等机构数据显示，2014年中国运行的电解铝产能将超过3000万吨，此外估计将有300万吨新产能建成。在需求及新增产能的推动下，预计2014年中国原铝产量将增长9%左右至2400万吨。

3.2.2.原铝下游需求

1)2013年中国铝材产量同比快速增长2014年增速较2013年或将略放缓

国家统计局公布的数据显示，2013年1-11月中国铝材产量为3592.39万吨。预计2013年全年铝材产量将达到3970万吨左右，同比增长29%，同比快速增长主要受到房地产、汽车、家电、食品、电子产品等需求推动。

预计2014年中国铝材产量同比仍将保持快速增长，增速较2013年或将略放缓，主要因下游需求总体或将略放缓。

2)预计2014年的房地产开发投资及销售增速将保持与2013年持平或略降的水平

2013年年初，为抑制房价过快上涨及房地产市场过度升温，国家出台新国五条加强房地产调控。受房地产调控影响，2013年全国房地产开发投资及销售增速自2013年年初的高点回落，但回落态势较为平稳，房地产市场总体处平稳运行态势。自新国五条出台后，2013年没有其他类似调控政策再出台，中央经济工作会议也没有专门提房地产调控，尽管如此，预计现有的房地产调控政策仍将继续影响2014年的房地产市场，预计2014年的房地产开发投资及销售增速将保持与2013年持平或略降的水平。

2013年前11个月全国房地产开发和销售情况如下：

2013年1-11月份，全国房地产开发投资77412亿元，同比增长19.5%，增速比1-10月份提高0.3个百分点。其中，住宅投资53112亿元，增长19.1%，增速提高0.2个百分点，占房地产开发投资的比重为68.6%。

1-11月份，房地产开发企业房屋施工面积646096万平方米，同比增长16.1%，增速比1-10月份提高1.5个百分点；其中，住宅施工面积472941万平方米，增长13.5%。房屋新开工面积181055万平方米，增长11.5%，增速提高5个百分点；其中，住宅新开工面积131849万平方米，增长10.0%。房屋竣工面积69420万平方米，增长2.5%，增速提高0.7个百分点；其中，住宅竣工面积54265万平方米，下降0.1%。

1-11月份，商品房销售面积110807万平方米，同比增长20.8%，增速比1-10月份回落1个百分点；其中，住宅销售面积增长21.3%，办公楼销售面积增长26.6%，商业营业用房销售面积增长12.1%。商品房销售额69946亿元，增长30.7%，增速比1-10月份回落1.6个百分点；其中，住宅销售额增长31.1%，办公楼销售额增长39.5%，商业营业用房销售额增长22.4%。

11月份，房地产开发景气指数(简称“国房景气指数”)为96.38，比上月回落0.5点。

3)2013年中国汽车产销增速超预期预计2014年产销量同比增长10%

2013年国内汽车市场的火爆程度超过了市场预期。据中汽协统计分析，2013年1-11月汽车产销分别完成1998.93万辆和1986万辆，同比分别增长14.34%和13.53%。预计2013年全年汽车产销将分别达到2210万辆左右和2195万辆左右，同比分别增长14.68%和13.69%。居民收入增长在推动汽车消费，随着“新型城镇化建设”和居民收入的提高，汽车消费将稳定增长，预计2014年中国汽车产销量将同比增长10%。

3.2.3.原铝进出口

自2008年以来，中国原铝一直处于进口量大于出口量的状态。中国海关公布的数据显示，2013年1-10月中国原铝进口量为257131吨，出口量为86228吨，净进口量为170903吨。预计2013年全年中国原铝净进口量在20万吨左右。据对2014年中国及外围经济体的经济预测判断，预计2014年中国原铝净进口量在15万吨左右。

3.3.LME及上期所铝库存

近期，LME铝库存仍处历史高位，上期所铝库存现止跌企稳迹象，令铝价承压。2013年11月7日LME宣布调整仓储政策，新规将于2014年4月1日开始实施，旨在缩短消费商提货等候时间。LME新规或将加速市场上可以取得的金属数量，导致现货升水下滑。

4.2014年铝价行情展望

宏观面来看：2013年美国经济增长较强劲，在就业小幅增长和房地产市场持续复苏的背景下，2014年上半年美国经济或仍将有亮丽的表现，但能否延续至下半年及以后一段时间却值得怀疑，因为受到美联储将于2014年开始缩减量化宽松规模的影响。在12月的议息会议上，美联储宣布从2014年1月起将每月购买资产规模减少100亿美元至750亿美元，且伯南克表示在未来的每次会议上仍可能适度缩减，直到2014年底最终结束QE。QE的缩减可能将对2014年尤其是下半年的美国经济增长产生一定不利影响，预计2014年美国经济增速较2013年将有小幅放缓。欧元区经济终于自2013年第二季度开始从负增长走向了微弱的正增长，2014年欧元区经济有望延续微弱的复苏，但这种复苏的不确定、不稳定性很强。在世界经济缓慢复苏及日本政府实施超级量化宽松政策的支持下，2013年日本经济有望实现实际GDP增长率1.6%左右；从2014年4月1日起日本政府将消费税率从目前的5%提高至8%，我们认为，如果未来消费税上调对居民消费的抑制作用未能被经济刺激政策有效缓解，日本经济复苏的不确定性将进一步放大。中国2013年GDP增速或将达到7.7%左右。12月10-13日，中央经济工作会议召开，会议指出，2014年宏观政策将继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策。做好2014年经济工作，最核心的是要坚持稳中求进、改革创新。预计2014年中国GDP增速将在7.5%左右。综合来看，2014年全球经济仍将延续缓慢复苏态势，增速较2013年或将略放缓。

供需面来看：全球铝市供应过剩局面难改。据相关机构预测：2014年全球原铝产量将增长4.3%至5040万吨，增速略低于2013年，由于近几年中国原铝产量占全球原铝产量的比例高达40%以上，中国原铝产量的稳定增长，是全球原铝产量增长的主要原因。2014年全球原铝消费将增长5%左右至4990万吨，增速略低于2013年，2014年全球经济增速较2013年或将略放缓，是全球原铝消费增速略低于2013年的主要原因。2014年全球铝市将过剩50万吨，过剩规模较2013年将有所下降。2014年全球铝市过剩或仍将集中在中国。在需求及新增产能的推动下，预计2014年中国原铝产量将增长9%左右至2400万吨。据相关机构预测，2014年中国原铝消费量在2365万吨左右。据对2014年中国及外围经济体的经济预测判断，预计2014年中国原铝净进口量在15万吨左右。须关注印尼于2014年1月生效的矿石出口禁令对中国铝土矿进口量的影响。

总体来看：受2014年全球经济增速同比或将略放缓及铝市供应过剩局面难改影响，预计2014年铝价走势将震荡偏空，LME三月铝期价主要运行区间或将在1600-1900美元/吨之间，沪铝期价主要运行区间或将在13000-14500元/吨之间。操作上，投资者可区间操作，注意风控。