豆粕期货震荡偏空 油脂寻底

回顾2013年，期货市场中的农产品期货品种共计16个，6个品种年线收阳，分别是菜粕涨12.14%、强麦涨10.79%、普麦涨7.08%、豆粕涨2.81%、棉花涨2.08%、粳稻涨0.35%，10个品种年线收阴，分别是菜籽油跌27.89%、豆油跌20.46%、早籼稻跌14.60%、豆二跌14.05%、白糖跌13.71%、棕榈油跌12.77%、菜籽跌6.56%、豆一跌6.37%、玉米跌3.62%、鸡蛋跌2.44%。由此可见，2013年的农产品跌多涨少，油粕呈现“粕强油弱”，油脂类呈现菜籽油最弱，豆油弱于棕榈油，饲料呈现小麦强于玉米，谷物类呈现早籼稻弱于粳稻，软商品呈现白糖弱于棉花。展望2014年农产品期货市场，我们认为整体表现将不温不火，豆粕期货可能震荡偏空，而油脂将寻底筑底，玉米可能进入熊市，白糖将进入熊牛转化，稻谷维持粳强籼稻，鸡蛋有望演绎季节性走势。

豆类：2014年度，国际大豆市场供需平衡的调整将进入尾声，大豆需求的增长速度依然较快，但新增的南美供给一旦兑现，长期困扰国际大豆供给的渠道库存问题将有望解决。美豆2014年的扩种预期同样强烈，国际大豆市场或将因此打破震荡格局并向下寻找周期底部。国内方面，豆粕需求依旧稳步增长，在国内完成渠道库存的建立之前仍难有大幅下跌。我们预计，2014年，国际大豆市场或将伴随着南美进一步增产的兑现和中国渠道库存的建立完成全球大豆市场供需平衡的调整。2014年上半年美豆指数将在1180－1330美分/蒲区间内震荡，国内豆粕价格重心料将在3400元/吨一线，2014年下半年，一个正常的北美天气炒作可能将美豆指数推至1450美分/蒲，之后美豆将下探寻找收割低点，或将触及南美种植成本区间即1050美分/蒲一线。2014年国内豆粕指数的价格重心或将下移至3000/吨一线。

油脂：我们预计2013/14年度油脂市场中豆油的去库存进程缓慢，库存降幅极小。菜油的高库存和大规模进口继续拖累整体油脂。国内油脂供需不形成缺口，供应可谓充足，油脂牛市格局的基础没有建立。因此，我们认为，2014年全球油脂年度供需仍维持偏空基调。豆油不具备发动独立行情的基本面，在国际油脂未有新增需求之前，难有牛市行情，寻底筑底的过程仍在进行。棕榈油市场将具有较强的季节性操作机会，2013年连棕榈油期价呈现筑底反弹迹象，但2014年全球油脂及棕榈油供应维持宽松格局，即使在二、三季度受到美豆种植生长的题材炒作，大豆预估连年丰产也会打压高产期时段的棕榈油期价走强幅度，四季度随着上游油脂供应压力方面的逐渐减弱，棕榈油期货价格或许才能真正企稳走强，且走强幅度需参考最大棕榈油消费国印度的进口需求动态，计棕榈油全年价格将在5300-7000元/吨运行。

饲料：全球玉米市场供需将进一步由紧转松，玉米价格易跌难涨，预计2014年玉米价格仍将处于弱势格局，主基调以逢高抛空为主，玉米期货价格将可能会下探至2200元/吨一线。菜粕与其他粕之间的相关性增强，对外依赖度亦将会增强，且上游供应的相关性影响会大于需求的季节性影响因素，我们预计全年菜粕价格运行区间2300-2600元/吨。稻谷处于稻强米弱格局，不同品种间的价差变化将出现套利机会。

软商品： 受食糖供应依旧过剩的影响，2014年上半年糖价不会很快摆脱熊市局面，但处于熊市的末端，在全行业都将可能面临制糖亏损的局面下，农民种植甘蔗的收益下滑，种植的积极性会受到一定程度的影响，使得2014/2015年度食糖产量令人担忧，预计2014年下半年，糖市有望进入新一轮牛市的开端。预计2014年糖价走势先抑后扬，预计价格运行的区间为4200-5650元/吨。

畜牧：我们预计2014年随着鸡蛋需求的逐渐回暖，在禽流感不爆发的情况下，鸡蛋季节性特性将迎来操作机会。