白糖筑底有望 期货价格上涨不易

一、2013年白糖期货市场回顾

ICE原糖期货价格全年大部分时段呈下跌走势，8月后走出倒v字形反转形态。受供应过剩预期，原糖期货价格从年初的19.84美分/磅开启下跌走势直至7月中旬16.2美分/磅，此后各大机构调低产量过剩预估数值，加上巴西恶劣天气助推，原糖价格快速反转至19.3美分/磅，此后需求不振期价持续收阴再度跌破17美分/磅。

国内白糖期货价格因供应充裕全年呈下跌走势。年初期货价格5700元/吨成为全年高点，此后受丰产压制价格快速下行，3月因国家收储180万吨，价格短暂回升至5500元/吨，此后需求不振市场低迷，加之进口冲击，糖价持续下跌到7月的4800元/吨，下半年因需求好于预期、销区库存薄弱，糖价逐渐止跌反弹至5270元/吨。10月以后受国际糖价下行及新糖上市影响，价格再度回落，目前期货价格处于3年低点附近。近强远弱导致1、5月合约价差长时间为正。

二、国际食糖市场——供应充裕但过剩量低于上榨季

巴西：目前中南部甘蔗种植区收割工作接近尾声，2013/14年度巴西中南部甘蔗压榨量为5.87亿吨，同比增长约11.6%，糖产量为3420万吨。大幅低于4月份预计的3550万吨，不过仍高于2012/13年度的3409万吨。

印度：2013/14榨季期初库存880万吨，印度糖厂协会预计产量2440-2500万吨，相比2300万吨的需求量，供应将仍高于需求。政府每年都要制定甘蔗最低保护价格，各邦政府可在联邦政府定价的基础上把甘蔗收购价上调20-50%，糖厂必须按邦政府出台的甘蔗收购价来购买甘蔗。近年来印度甘蔗收购价一路攀升，从2007/08年度的125卢比/公担(100公斤)，一路飙升至2012/13年度的280卢比/担，本年度预计将为300卢比/担，糖厂原料收购款支付压力越来越大。近期甘蔗收购价之争延迟了印度的压榨进度，但因其供应充裕在国际市场采购力度有限，因此国际市场对于印度的关注度有所下降。

泰国：泰国2013/14榨季甘蔗产量或为1-1.1亿吨，糖产量或为1000-1100万吨。压榨推迟导致甘蔗糖分上升，产量有望高于2012/13年度1002万吨的水平。届时泰国将留出250万吨作为国内消费，其余850万吨用于出口。

机构观点：瑞士糖业机构Kingsman：因巴西收割条件有力，该国产糖量再次大于全球消化量，将全球糖供应过剩量的预估从此前预计的450万吨上调至540万吨。美国农业部(USDA)：将全球2013/14年度糖产量预估下调至1.748亿吨，前次预估为1.749亿吨。将年末库存预估上调500万吨，至4340万吨。2014年9月止的全球糖库存或共计4340万吨，高于之前预估的3820万吨，2012/13年度的库存为4320万吨。

经历了八九月份的调低库存后，近期各机构对于全国过剩量又有争议，不少机构因巴西产量调整而改变看法，再度小幅调高过剩量预估，这也造成了2013年三季度以来盘面大幅反转的局面。对于13/14榨季全球食糖格局，我们采用相对温和的观点，全球糖产量将达1.82亿吨，低于上一年度的1.834亿吨。消费量增速为2%，食糖供应过剩量440万吨。这样来看未来年度全球供应依旧充裕，但过剩幅度好于12/13榨季。长周期来看糖价构筑底部的基础是存在的，原糖成本支撑约在17美分附近，因此我们判断糖价长期在17美分以下运行的概率不大。急跌后市场存在反弹的力量。后期借助消费、能源、资金等题材，原糖价格有望重返17美分以上，全年运行区间17-22美分之间。

三、国内影响因素分析

(一)增产周期第三年供应依旧充裕

目前我国食糖压榨进度慢于上榨季，开榨延迟一定程度上利于甘蔗糖分累积，但天气因素带来的风险加大。截止11月北方甜菜糖厂已有7家糖厂收榨，南方甘蔗糖厂相继开机生产。全国正在开工生产的糖厂有82家，与上制糖期同期相比少开工24家。产销进度也慢于去年同期，截至2013年11月底，13/14榨季全国已累计产糖74.82万吨，同比减少10.95万吨，累计销售食糖38.39万吨，同比减少11.6万吨，累计销糖率51.31%，同比减少6.97%。38万吨的销糖量同比不算是好的表现，但考虑到上年度110万吨结转库存已被消化殆尽，市场需求确实不容忽视。

13/14榨季全国产量预估1350万吨，较上年(1306万吨)小幅增加。重要的是国储还有800万吨的库存，成为悬在糖价上方的魔剑。无论什么时候抛储、以何种节奏抛储，对市场的冲击都是不容小视的。且存储期将至，在年后3、4月份以轮库的形势调整，或者2014年采购旺季抛储都是有可能的，关键是轮出的价格。

(二)13/14榨季进口糖量有望回落

2012/13榨季进口食糖366万吨，同比下降14%。按自然年度统计2013年1-10月我国进口食糖363.6万吨，同比增长8.5%。进口额16.8亿美元，同比下降17.1%。2013年我国食糖进口配额仍为194.5万吨。1-10月进口食糖占2013年进口关税配额的1.87倍，同比增长0.15%。

以往年度进口高峰集中在7-9月，今年因国际糖价下行幅度较大，高峰期延续到10月份。今年仅前10个月的进口量就已经接近2012年全年374万吨的水平。10月下旬以来原糖价格接连下跌，至11月配额外巴西进口糖估算价与日照现货报价持平，11月下旬后日照、广州配额外进口巴西糖均有利可图，最高利润空间超过200元/吨。预计贸易商11 月下半月下单进口巴西糖的数量不在少数。按照45 天船期来计算，应在1月份到港，春节过后进口糖将再次冲击市场，加上春节后采购需求转淡，2014年上半年国内糖价形势不容乐观。

(三)食糖需求量有望继续增长

今年让市场意外的是8、9月份展现出的需求力量。2013年前三季度轻工业整体稳中有进，规模以上工业增加值同比增长10.2%，增速比去年同期加快0.6%，利润增加值同比增长14.7%。经济形势尚未完全好转，工业增加值、出口、职业经理人采购指数等各种指标均让人叹气的情形下，消费行业依然表现出强劲的增长，特别是食品行业增速显著，这也让市场对于2014年的消费充满期待。各大机构对国际市场食糖消费增速预估为2%，作为新兴经济体增速要快于发达国家消费增速。

(四)政策影响力有望弱化

糖业政策涉及甘蔗收购价、国储收购、抛售政策。

为鼓励农民种植积极性，稳定糖料来源，广西等主产区多年来实施甘蔗最低保护价收购，并且蔗糖价格挂钩联动、二次结算。从2001/2002榨季的170元/吨逐渐提高到2011/2012榨季的500元/吨，2010/2011榨季以来因收购价增幅较大农民种蔗收益较好，种蔗的积极性持续高涨，广西甘蔗种植面积也得以进一步增加。随着糖价的回落，2012/2013榨季甘蔗收购价首次下调，从2011/2012榨季500元/吨与每吨白砂糖7000元销售价格挂钩联动，调整到收购价475元/吨与每吨白砂糖6580元销售价挂钩联动。

糖价持续下跌压力下，广西13/14榨季甘蔗收购价再度下调，普通糖料蔗收购首付价定为440元/吨，与每吨一级白砂糖平均含税销售价格6000元挂钩联动，挂钩联动价系数维持6%。通过下调收购价一方面降低糖厂成本，另一方面发出信号，促使农民适当减少种植。尽管近年来甘蔗收购价相对较高，但因农药化肥等农资和劳动力价格上涨过快，影响了蔗农的实际收益，农户对蔗价下跌反应较为敏感，通过政策调整14/15榨季种植面积有望缩减。

国储政策方面新年度没有太多操作的余地，收储政策的效果在多个农产品领域遭到质疑，至少政策的执行细节亟待完善。就白糖而言库容已满，且部分储备糖明年面临到期问题。昆明糖会上相关部委表示国家已经着手完善农产品调控运行机制，明年会有部分试点，比如补贴贷款保险和储备共同运用的方式，但糖不一定能列入试点范围。可以预见的是明年调控空间不大，市场压力需要通过消费来消化，储备糖出库还是轮库，旺季采购来临之前或有政策出台。800万吨储备糖如何进入市场，届时与进口糖价格如何衔接，能否有效抑制进口，考验政策制定者智慧。

四、长期走势分析

综合看，国际市场供应过剩量调低，成为糖价筑底反弹的基础。但今年仍处于供应过剩周期，相对于需求供应量依然较为充足。巴西产量基本定调，后期更需关注北半球产量，印度或有变数，但因印度实际进口量有限，国际市场对此反应不灵敏。目前泰国食糖产量有望再创新高，出口量恐将超过850万吨，成为未来国际糖价上涨的阻力。

国内方面供应相对充裕，消费稳步增长，过剩量幅度主要看进口及储备投放力度。国际机构调低新年度中国进口量预期，主要是基于国内800万吨库存的担忧。但进口能否真的降下来，还要看库存是以何种形式流入市场，这一点存在变数。进口对于国内的影响正逐步深入，山东、浙江、广东等地采购节奏和习惯正在发生改变，东南沿海尚有700万吨原糖加工产能，这些不是朝夕间就可以改变的。因而2014年食糖市场形式仍不容乐观，特别是上半年，2013年后期的进口量、国产糖集中上市、春节后采购回落都将压制糖价，白糖期货价格也将在下行中逐步构筑底部，增产第三年过剩量已经大幅降低，糖价逼近成本支撑附近，替代品再度被挤出市场，因而下行空间不大，更可能的是以弱势下行后长期盘整的形式完成上半年走势。下半年寄希望于消费稳定增长，盘面有望出现反弹行情，但供应充裕也决定了糖价反弹高度将受限。全年运行区间4600-5600元/吨。