利空近强远弱 豆粕基差逐步收敛

一、全球豆类中长期偏空气氛不变

美国农业部11月份供需报告显示，美国2013/14年度大豆单产43蒲/英亩，较9月上调1.9蒲/英亩，远高于2012/13年度的39.6亿蒲式耳；2013/14年度大豆产量预估为32.58亿蒲式耳，较9月的31.49亿蒲式耳大幅上调1.09亿蒲式耳，远高于2012/13年度的30.15亿蒲式耳；2013/14年度大豆期末库存1.7亿蒲式耳，低于市场平均预期的1.83亿蒲式耳，较9月1.5亿蒲式耳上调0.2亿蒲式耳。另预计，2013/14年度全球大豆期末库存7023万吨，较9月的7154万吨下调131万吨。2012/13年度全球大豆期末库存6011万吨，较9月的6155万吨下调144万吨。维持南美地区两大主产国巴西和阿根廷大豆产量的高产预估。报告维持2012/13年度巴西大豆产量至8200万吨不变，与9月预估持平；微调阿根廷大豆产量至4930万吨，较9月预估下调10万吨；维持2013/14年巴西大豆产量8800万吨，与9月报告预估持平；维持阿根廷大豆产量5350万吨不变，与8月和9月报告持平。整体看，偏空略低于市场预期，但实质性的中长利空仍然显著。由于2013/14年度大豆期末库存上调0.2亿蒲式耳至1.7亿蒲式耳，低于市场的预期，市场短时获得提振，加之近期持续报出的强劲出口也不断推升近月美豆价格走高。当前冰水两重天的格局可能将使得后市的明确走势更加的朦胧。但确定的一点，远月弱势的格局已经在价格上实际体现，但是否能够现、期同步延续弱势将可能成为多空争论的焦点。

二、南美新季大豆产量预增提供市场炒做课题

《油世界》最新报告显示，全球大豆产量或高于此前预期，因从巴西至美国产量前景均改善。全球大豆产量将达到创纪录的2.865亿吨，较一个月前预估高520万吨，较去年产量高1930万吨。美国产量为8870万吨也比两个月前预估大得多，而南美前五大生产国产量前景提高至1.585亿吨，去年为1.449亿吨。lnforma预计明年美豆播种面积8381.4万英亩，上次预计8390万英亩。国际谷物理事会(IGC)报告显示，2014/15年度阿根廷大豆产量将达到5450万吨，早先的预测为5250万吨，2013/14年度的产量为4930万吨；2014/15年度巴西大豆产量可能达到8760万吨，早先的预测为8650万吨，本年度为8150万吨。巴西农业咨询机构AgRural报告显示，巴西2013/14年度大豆播种进度已达到59%，高于上年同期的进度，与五年平均水平相一致。AgRural预计2013/14年度巴西大豆播种面积将达到7240万公顷。阿根廷布宜诺斯艾利斯谷物交易所报告显示，2013/14年度阿根廷大豆播种面积可能小幅提高。交易所在第一次2013/14年度播种预测报告中预计2013/14年度阿根廷大豆播种面积为2020万公顷，比上年增长2.5%。气候状况变得更加有利，巴西和巴拉圭多数地区播种优于去年，阿根廷亦取得良好进展。巴西大豆产量将为全球仅次于美国的第二高产，较去年攀升8.1%至8,820万吨。近期降雨令阿根廷受益，产量将攀升13%至5,500万吨。这两国大豆播种面积高于此前预估。由于南美大豆播种面积预增明显，如果后期天气不出现意外，整体增产可期，中长期继续对全球豆类偏空。

三、国内大豆近期到港量市场普遍预计大幅增加

10月份，我国进口大豆到港量在430万吨左右，低于9月份的实际进口量470万吨，但高于去年同期的403万吨，连续第3个月下降。监测显示，10月份我国到港大豆仍以南美大豆为主，但有少量美国大豆到港。因此，国内大豆港口库存9月底急剧下降，10月初触及阶段性低位450万吨左右，随后缓慢回升至当前的520万吨左右，但不足国内一个月的大豆需求量。11月份后进口大豆到港量将会大幅增加，预计11-12 月份进口大豆到港量市场普遍预测在1300万吨左右。随着美豆陆续到港，沿海油厂在当前利润尚可的情况下将满负荷开机，后期豆粕供应将较宽松，粕价难有上涨。但是油厂未执行合同量较大，这对现货价格底部有支撑，继续下跌空间也有限，后市价格变化将逐渐凸显以下几个特点：1、由于油厂后市将优先交付前期既定合同，随用随买的即提现货价格难以跌至前期合同售价，同期同质粕不同价的现象仍将继续上演；2、期、现价差大，中远期合同销售价格(一口价)有继续上调的可能性，而基差合同升水有走弱的趋势；3、后市进口重心将逐渐转向美国大豆，因其蛋白含量低，后市高蛋白粕采购日渐困难，且价格有上涨可能。

四、消费有所好转，猪价继续偏强

近期国内生猪市场价格整体延续上涨走势，截至11月28日，全国生猪销售均价为14.92元/公斤，较21日上涨0.06元/公斤；猪粮比价为6.51:1，较21日相比有一定的上涨。随着气温的进一步下降，国内生猪市场消费明显好转，虽目前南方腌腊制品制作旺季尚未来临，但由于全国气温大幅下降，生猪价格也出现了较为明显的上行轨迹。

目前生猪价格涨幅有限，除需求高峰时节尚未到来之外，主要是因为因为目前生猪供应十分充足。按照去年的可繁母猪存栏量以及以往的生猪周期推断，今年将是猪周期的下跌周期，市场将通过价格的调整，以到达淘汰过剩的母猪存栏，从而使得猪周期得以从下跌周期过度到上涨周期。但实际上今年猪价跌速虽然较快，但持续时间很短，国内可繁母猪数量并没有出现下滑。究其原因一方面因为今年国内出现了禽流感疫情，猪肉的替代作用较为明显，从而导致生猪价格于5月初需求淡季之时价格出现反弹。而进入7月以后，由于国内各地都受到高温天气的考验，生猪生长速度放缓，局部地区猪只死亡率较高，导致生猪市场供应紧张。猪价再次出现反弹。受上述两个因素的作用，加上国内养殖市场抗风险能力的增加，国内并未出现大规模涛卖母猪的行为，从而导致了国内生猪存栏量一直上涨。目前由于生猪存栏量相对偏高以及多数地区生猪疫病发病情况相对良好，年末期间生猪市场供应将十分充足，加上我国反腐倡廉力度的愈发增强，因此春节前期猪价虽会上涨，但涨幅可能不及去年同期。

五、基差过大豆粕期价有望修复上涨

豆粕1401合约上市以来，高基差现象就始终存在。形成这种高基差的原因主要是在经历2012年大牛市之后，市场对南美以及美国大豆种植面积以及丰产预期不断加强，对期货价格预先给予了过低的判断，形成从1401到1405到1409过低的价格判断。而现货层面由于天气、装运等不可抗因素，使得现货价格始终高企，市场多余远期过度的悲观以及显示需求的旺盛导致价差一度高达1000点左右。目前来看，1401合约价格在 3700左右，1405合约价格在3350左右，1409合约价格在3150左右，而广东地区豆粕现货价格在4000元左右，全国均价更高达4250元的水平，如此巨大的贴水应该是对远期的利空要素过度解读的错判。根据一价定理，期价和现货价格是同趋势运动并最终收敛，因此两者间的价差最终将会缩减至0。从目前基本面的情况看，下游强劲的需求很难撼动现货价格，因此，预计期价最终将向现货价格回归。从盘面上看，1401合约走势在近一个月以来受期现价差回归的规律拉动较强，预计更将冲击10月高点3782元甚至更高，而远月1405和1409合约持仓量远远高于近几年同期水平也证明部分资金介入这种价差交易追求基差的收敛。

六、操作建议

豆粕1405合约本月展望，小幅反弹，重心上移。操作策略，3300-3500区间逢低买入，逢高减多，空单谨慎。