煤炭分化 动力煤期货持续强势

自11月以来，动力煤、焦炭期货延续反弹格局，其中动力煤表现强劲，上周创下上市以来新高；相较而言，焦煤表现较为平淡，整体延续弱势盘整格局。

宏观层面喜忧参半

11月官方PMI为51.4与上月持平，其中生产指数略升，新订单指数略降，总体看需求仍然不强，但生产意愿相对较高，产成品有所积累，这使得经济短期动力持续减弱。

就需求来看，影响动力煤、焦煤市场的直接动力来源于电煤以及房地产、基建市场需求。截至10月火力发电量34536.83亿千瓦时，同比增长6.93%，占总发电量80.29%，较去年增加2.07%；其中9、10月火电占比提升来自于电力新增需求以及水电替代，后期来看,动力煤冬季季节性特征仍较为明显，日均耗煤高位运行，11月日均耗煤380万吨，较上月增长11.11%，火电产销仍处在旺季。

相对动力煤而言，和焦煤、焦炭息息相关的房地产、基建行业由于季节性因素影响表现并不理想。1~10月房地产投资完成额在68693.18亿吨，其中就10月来看,房地产投资完成额7573.73亿元，有小幅放缓,新开工和施工也回落有限。10月销售单月同比增速为12%,明显低于9月的高位,但高于6~8月平均增速，房地产相较前期明显回落。基建方面1~10月固定资产投资完成额为7.31万亿同比为23.14%，虽然较去年处于高位，但从环比值看，其投资放缓迹象明显。总体来看，房地产、基建方面淡季特征明显,而火电在冬季高需求的背景下拉动显现，两者终端的差异性导致产业链上的三品种分化。

库存压力增加

根据运销协会数据显示，1~10月煤炭产量累计30.86亿吨，累计同比下滑0.32%，全国煤炭销量28.68亿吨，累计同比下降5.44%。进出口数据显示，煤炭1~10月进口2.632亿吨累计同比增长17.19%，出口方面则延续下滑格局同比下降19.92%，不考虑期初库存，煤炭库存增加超过4亿吨，库存压力依然较大。具体来看，动力煤港口库存近期维持低位运行，偏紧格局维系，其次港口锚地船舶数持续高位，船等煤现象延续。不过就后期来看，由于目前下游电厂煤炭库存在22天，和8月低位15天回升明显，再加上贸易补库存以及煤企库存较高，后期潜在库存压力仍存在。

炼焦煤方面，库存压力相较动力煤更为明显，京唐港、日照、连云港、天津港4港累计超过800万吨，接近1.5个月进口量。其次下游钢厂、焦化厂10月以来增加明显，根据我的钢铁网统计数据来看，钢厂和焦化厂炼焦煤总库存量为1246.6万吨接近历史新高，其中钢厂总库存为788.5万吨，部分钢厂已经出现消化高库存现象。相较动力煤的隐形库存压力，以及炼焦煤的显性高库存，焦炭方面焦企以及下游钢厂则总体保持低库存，其中钢厂方面我们此前预计今年冬储力度达到16天左右，但就目前来看在13天的偏低水平，随着年底临近钢厂资金压力吃紧使得补库力度下降。

大矿、焦企挺价明显

动力煤、焦煤、焦炭现货市场维持稳中有涨格局，煤企大矿方面调价频率稳中有增，其中以神华为代表的动力煤企业更为明显，目前国内动力煤现货市场继续回升，环渤海动力煤价格指数连续第九周上涨，相比10月初涨幅超过12%。焦煤方面进入12月幅度有所下降，就目前来看总体保持平稳。相比动力煤、焦煤，焦化市场现货从8月以来维持重心上移格局，其中华北地区由于环保政策的影响，供给总体维持偏紧，限产持续。此外，考虑山西、山东、河北等焦协提价的背景下，焦化厂挺价明显。目前由于动力煤、炼焦煤外弱内强维持，按照澳洲5800大卡以及一线主焦煤进口来测算均有利润，南方部分下游电厂转向进口煤市场，而炼焦煤方面则由于需求并不理想，以及港口高库存，使得虽有利润但贸易商也不敢贸然进货。

总体来看，目前动力煤市场主要拉动力在于火电需求提升，随着天气渐寒，取暖用煤及用电需求增大，再加上港口库存低位运行，偏紧格局未缓解。随着长协谈判时点临近，煤炭企业有通过提价获取谈判优势的企图，提价欲望强烈。焦炭、焦煤方面则由于终端市场处于淡季，煤焦钢产业链总体保持疲软，其中焦炭由于自身供应偏紧因素以及焦煤高库存短板使得两者强弱延续，后期来看笔者认为短期三品种或将延续前期分化格局。