短缺格局仍存 沪铅期货有望逐步上扬

一、市场行情回顾

11月铅价总体呈震荡回落格局。宏观方面，因欧元区失业率录得高位，通货膨胀率低下，欧洲央行如市场预期采取降息措施来支撑经济，致使欧元走软，美元走强，铅价被动承压。屋漏偏逢连夜雨，美国公布的第三季度GDP值和10月非农数据意外强劲，美元指数再次飙升，铅价继续承压。随后倍受投资者关注的美联储10月会议纪要暗示将在未来一段时间内缩减购债规模，铅价再次受困。另外中国党的三中全会并无涉及具体措施，对基金属市场几无影响，铅价无法受力，始终在美联储削减QE的预期下疲软运行。现货方面，月初开始持货商就维持正常出货，但下游企业因畏跌情绪浓厚，采购较少，整体成交弱，需求并不明显。截止11月27日，沪铅期货1401价格为13965元，跌幅2.85%；现铅价格为13920元，跌幅3.1%。

二、铅市基本面分析

(一)全球铅市场供需状态：仍处于短缺状态

根据国际铅锌研究小组(ILZSG)最新公布的数据显示，全球2013年1-9月全球铅市精炼铅供应短缺4.6万吨。其中，1-9月精炼铅产量为790.9万吨，较2012年同期增加28.4万吨，同比增幅为3.73%，较今年1-8月份的同比降幅约0.3个百分点。ILZSG曾公布另一项数据，显示2014年全球铅市供应料出现2.3万吨缺口，为5年来首次。同时该机构还预计2014精炼铅产量将增长4.2%至1148万吨，需求更是增4.6%至1151万吨。目前铅市供应偏紧格局短期内仍难以改善，首先国内市场上铅冶炼准入门槛在提高，工信部持续地淘汰落后产能企业，对产铅企业进行专项整治。再者由于受到环保政策的限制，美国国内的供应持续受到限制，今年美国国内4月两家产能16.5万吨的铅企业出现暂停，且12月底美国国内唯一的一家原生铅企业Herculaneum可能将关闭。

精炼铅消费方面，ILZSG数据显示1-9月全球累计消费量为795.5万吨，较去年同期增加41万w吨，同比增幅为5.44%，较今年1-8月份的同比降幅约0.46个百分点。在消费中，汽车产销的强劲是其主要影响因素。不仅在9月，乃至10月，产销状况均良好。在中国汽车市场上，最新统计数据显示，2013年1-10月，中国汽车产销分别为1785.44万辆和1781.58万辆，同比分别增长13.6%和13.5%。其中10月份汽车产量为191.60万辆，同比增幅为21%；汽车销量为193.26万辆，同比增幅为20.3%。在美国汽车市场上，数据显示美国10月单月轻型汽车销量为120.2万辆，同比增幅为10.52%，1-10月美国轻型车销量累计达到1294.23万辆，同比提升8.3%，从数据中可以看出不管是国内还是国外，汽车产销皆十分乐观。

另一方面，根据世界金属统计局(WBMS)发布的最新数据显示，全球2013年1-9月全球铅市供应短缺25.6万吨，上年同期为过剩1.1万吨。

总体来看，全球铅供需9月短缺情况较8月仍无实质性进展。而美国市场的铅供应缺口仍然存在扩大的可能，中国市场铅供应偏紧状况也难以改善，在未来几个月内全球精炼铅短缺的情况仍难以改善。铅供应短缺的情况也体现在了库存上，年初LME铅库存为317700吨，而截至10月28日为232925吨，降幅达到了26.68%。另一方面上期所铅库存自4月初开始处于持续下滑中，截至10月25日，上期所铅库存报85610吨。

(二)上游原材料：铅精矿产量及进口量

国家统计局最新数据显示，2013年1-10月份我国铅精矿产量为262.38万吨，其中10月份产量为28.59万吨，同比上升13.73%。10月铅精矿产量较上月略有下滑，同比增幅速度放缓。工信部持续地淘汰落后产能使得铅精矿货源仍然较为偏紧。

进口方面，海关公布2013年10月份中国进口铅精矿数据，10月中国共进口铅精矿20.5万吨，较9月环比大增55.6%，刷新今年以来最高水平。1-10月累计进口铅精矿125.78万吨，累计同比降17.32%。目前沪伦比值升至6.65，虽然仍未达到进口铅精矿平衡点，但在国内铅精矿货源紧缺，冶炼厂原料库存吃紧的情况下，冶炼厂加紧点价。据上海有色网统计，10月进口铅精矿量刷新今年新高主要有两个因素：一、9月伦铅价格在低位止跌企稳。伦铅自8月从高点2256美元/吨回落后，在9月中旬开始止跌企稳，在2080美元/吨附近走出了一波持续近一月的低位盘整走势，为炼厂点矿创造了良好时机。二、原生铅冶炼企业开工率提高。据SMM调研数据显示，7-8月冶炼厂集中检修结束后，9月开工率普遍提高，10月开工率更是刷新了今年最高，达到62.04%，开工率的提高自然增加了对原料铅精矿的需求。

(三)精炼铅产量与冶炼企业情况

中国有色金属工业协会数据显示，2013年10月国内精铅产量42.37万吨，环比增加约9.82%。同比增幅约2.46%。1-10月精炼铅产量384.99万吨，累计同比6.11%，为连续七个月下降。该数据凸显了铅锭货源的偏紧格局。海关数据显示，10月我国出口精铅2753吨，环比增加约19.96%，1-10月共出口精铅1.71万吨，累计同比大幅增加10倍左右。而进口精铅仅14吨，较9月的5吨增加幅度极小。1-10月累计进口673吨，累计同比减少89.24%。虽然从该数据看出我国出口精铅量不断增加，进口持续低迷，但这反而体现了全球需求的强劲和铅锭货源仍较为偏紧的态势。

上海有色网(SMM)对国内主要原生铅冶炼企业生产情况调研显示，49家原生铅冶炼厂产能为470.5万吨，10月共产精铅24.79万吨，开工率回升至62.04%创2013年新高，环比上涨0.21个百分点，贡献主要来自10万吨以上大型企业。

10月份，年产能在10万吨以上的大型企业开工率持续上升，开工率上涨3.99个百分点，达82.08%；年产能在5-10万吨的中型企业开工率从9月的51.48%降至49.82%，降幅为1.66个百分点；产能在5万吨/年以下的小型企业开工率降5.2个百分点至57.51%。

在此需重点提及，10月份大型企业包括湖南金贵银业和济源金利铅业，在经历了之前2-3个月的断断续续检修之后，生产恢复正常，共计增加电解铅产量将近1万吨。中型企业9月与10月产量相对持平，为11.53万吨，但由于自然月的天数略有不同，故开工率变动有限，仅小跌1.66%。小型企业受个旧市沙甸兴沙9月27日开始停产影响，开工率再度出现回落，据SMM调研了解，停产主要是由于矿石紧张以及当地环保检查力度加剧，而个旧其它炼企企影响相对较小。

总体来看，虽然原生铅冶炼开工率增加，但主要是企业检修复工和经济转好的原因，据SMM预测，11月份开工率或较10月份小幅下跌，主要受制于原料铅精矿紧张。

(四)初级消费领域：铅蓄电池产量及其开工率

据国家统计局统计，2013年10月我国铅酸蓄电池产量为1824万千伏安时，环比降幅约1.51%，同比提升16.2%，较上月减少0.4个百分点。1-9月累计产量为16597万千伏安时，与去年同期相比增加12.68%。

上海有色网(SMM)对国内各类铅蓄电池企业生产情况调研显示，9月份国内铅蓄电池企业整体开工率在8月达到今年以来的高点62.20%之后，出现疲势，回落0.24个百分点至61.96%。

虽然整体开工率变动不大，但是从各类型铅蓄电池企业情况来看，行业内部却经历了较大的结构性转变，即动力型企业开工率自7月份旺季达到高点后加速下滑，而起动型企业开工率在9月份有较明显的提升，这与电池的供需状况息息相关。

总体来看，9月份铅酸蓄电池开工率仍然可观，除了欧美经济缓慢复苏、冶炼厂集中检修、下游需求增加等因素共同提振外，还有出口市场的增加也对整体开工率起到一定助力，从海关数据中可以看到，8月起动型铅蓄电池出口量为140.5万只，出口量依然维持高位，环比增5.48%，开工率持稳显示了蓄电池需求的乐观。

(五)终端消费领域：汽车产销和摩托车产销

据中汽协统计，10月汽车产销量分别为191.6万辆和193.26万辆，环比分别小跌0.55%和0.16%，同比分别增长21%和20.3%。1-10月累计产销分别为1785.44万辆和1781.58万辆，累计同比分别增长13.58%和13.47%。数据显示，10月汽车产销较上月略有回落，但同比却保持增长。总体来说，汽车产销状况依旧强劲。美国方面，数据显示美国10月单月轻型汽车产量为106.9万辆，虽然环比上升约14个百分点，同比亦大幅增加为11%。1-10月美国轻型车产量累计达到916.2万辆，同比提升7.2%，从数据中看出不管是国内还是国外，汽车产销皆十分强劲。

摩托车方面，10月摩托车产量212.57万辆，与上月略有回落；1-8月摩托车产量1908万辆，累计同比上升1.87个百分点。

总体来说，10月份汽车和摩托车行业产销状况乐观，铅酸蓄电池的需求也将增加。另外进入四季度国内汽车产销旺季，我们预计将进一步推动汽车铅蓄电池的新增需求。再之，四季度天气渐冷，汽车的铅蓄电池的置换需求也将有所上升。

三、行情研判

11月份铅价呈震荡回落格局，预计12月份将展开反弹。供求方面，全球铅市短缺格局仍存，无论是世界金属统计局，还是国家铅锌研究小组，统计出来的数据均印证了铅市供应尚存不足。随着四季度到来，消费旺季和冬季换瓶需求将加大铅锭的需求，届时供应短缺格局或将进一步拉大。

再者铅酸蓄电池征税已成定局，河北保定市再生铅冶炼被暂时关停，种种迹象皆有望推升铅价；宏观层面，中国党的三中全会正在逐步公布改革计划的进一步细节，届时将提振基金属市场；此外，近期公布的中欧制造业数据依然乐观，虽然中国PMI有所回落，但仍处于扩张区域，经济的回暖将提振基金属需求。成本方面，据统计，一吨电解铅在未计财务成本的情况下，总成本达到13790元附近，目前价格临近成本价，铅价有望受成本支撑而筑底上行。总体而言，铅价尚存上行空间。操作上建议，沪铅1401于13800-13900区间布局多单，目标14300，止损13700。