焦炭期货多空平衡 关注套利

10月底以来，焦炭期货价格呈现弱势震荡格局，走势缺乏方向感。我们从供需因素(产能、产量、需求量、净出口量、港口库存量)和其他因素(季节性特点、相关比价结构、净持仓状况)两个方面来分析市场现状，从而对未来的交易给出指导。

第一篇：供需因素分析

潜在产能庞大

从行业的状况来看，焦化行业长期积弊的问题仍然存在，庞大的潜在产能是悬在焦价上面的一大重锤，一旦焦价持续走高，焦化生产企业的复产冲动较大，焦炭的产量将迅速回升，从而使市场的供应资源增加，导致焦价的回落。

根据测算，2012年，我国焦炭产能达到6亿吨以上，而当年的产量为4.4亿吨左右，存在较大的潜在产能未被利用。据中国炼焦行业协会的数据，今年上半年，我国新建投产焦炉共19座，新增产能1185万吨/年，进一步加大了行业化解过剩产能的压力。

生产企业减产明显

但产能不等于产量，我们具体来看焦炭生产情况，图1所示，为焦炭上市以来我国日均焦炭产量及焦炭主力合约月度收盘价的变动情况。我们认为，用日均产量代替月度产量，排除了大小月造成的产量差异问题，从而更能反映焦炭的生产状况。由图可见，焦炭主力合约的走势与日均焦炭产量基本呈现一种负相关关系，符合逻辑预期。尤其是今年2、3、4月份，日均焦炭产量迅速增加，连续创历史新高，而焦炭主力合约价格则快速下跌。

继9月份日均焦炭产量大幅回升至134.3万吨，焦价承压走弱之后。10月份，焦化生产企业再度减产，日均焦炭产量明显下降至129.9万吨，资源供应压力有所缓解。

下游需求减弱

除了关注供应以外，我们还要关注需求。钢铁行业作为焦炭的主要下游行业，其需求量占据了焦炭用量的八到九成。今年以来，我国粗钢产量再上一个新台阶。

10月份，由于钢厂停产检修的密集出现，粗钢产量出现下降。根据国家统计局的数据测算，10月份我国日均粗钢产量在209.9万吨，是自1月份以来日均粗钢产量首次回到210万吨以下。这一情况表明，钢铁行业对焦炭的需求在10月份是下降的。不过，中钢协的旬数据显示，11月上旬，粗钢日均产量回升至214.4万吨，对焦炭的需求转旺。

出口量大增

去年，政府对焦炭的进出口政策作出调整，不仅取消了焦炭的出口关税，并且也取消了出口配额制度。这一政策调整的效果逐步显现，今年以来，我国焦炭净出口量较前两年大增。从月度数据的对比来看，8、9月份，净出口量出现回落，10月份则大幅增加，重回50万吨以上。虽然从绝对数量上看，这一数量离前几年出口高峰时期的数量还有着不小的差距。不过，这种出口好转给市场带来的良好预期值得重视，出口状况的好转的确是可以缓解国内焦炭市场的供应压力，有利于焦价的走强。

研究发现，焦炭的港口库存状况，也是一个与焦价走势联系密切的指标。尤其是天津、连云港、日照港港口库存的总和，与焦炭主力合约的周收盘价呈现出较为明显的负相关，如图4所示。

11月份，港口库存总量连续回升，接近历史高位。这可能意味着焦炭贸易企业的出货状况变差，从而对焦价构成压制。

综合来看，产量的下降伴随着需求量的下降，对市场的影响评估为中性；出口量的回升意味着利多，而港口库存量的回升意味着利空。

第二篇：其他因素分析

三四季度传统强势

从价格的历史波动来看，在过去的七年中，三四季度焦炭价格出现上涨的年份有四个，分别为2007年、2009年、2010年、2012年，有两年表现平稳(2006年和2011年)，一年出现下跌(2008年)。可以认为，三四季度属于焦炭的传统强势季节，在这个时间段内，焦炭价格倾向于上涨。

相关比价结构

一种商品会受到相关商品比价结构的影响，从中长期来看，二者的比价或价差会稳定在某区间，短期偏离此区间后，存在回归的需求。

11月份以来，焦炭期现价差连续下降，目前处于近几个月的低位，表明现货偏强，远期看淡。不过从年度的周期来看，目前的价差较为常见。

目前，焦炭准主力合约(1409合约)较主力合约(1405合约)升水，但升水幅度较小，从历史数据来看，处于比较低的位置，这同样说明资金对远期预期悲观。

焦炭和焦煤的比价和价差在8月末达到阶段性高点，9月份焦价回落修复比价，但目前再度走高，且创出历史新高，比价存在修复需求。

螺纹钢和焦炭的比价在10月末跌至近几个月低位，之后随着焦价的走弱和钢价的反弹，比价得到修复，但目前再度走低。

综合来看，螺纹钢-焦炭比价处于低位，对焦价构成拖累；焦炭-焦煤比价的走高，对焦价构成回调压力；而焦炭的远期和近期合约的价差的走低及期现价差的走低，则暗示着资金对远期预期较差。总之，相关比价关系预示着焦价的后市不乐观。

资金操作偏多

我们收取大连商品交易所每日公布的持仓数据，用前20名多头持仓之和减去前20名空头持仓之和，就得到了该合约前20名的净持仓。再用净持仓除以多头持仓之和与空头持仓之和的总和，就得到了净空或净多比例。我们认为，用净多或净空比例代替净持仓量，排除了持仓量本身变动的影响，净空或净多比例更能反映市场情绪。

因2012年8月份之前，焦炭期货整体成交和持仓量处于较低水平，我们以2012年8月为图表起点。从图11中可以看出，11月中以来前20名持仓较前期明显转多，净多比例最高时达到7%。而月初净空比例最高时不足4%。这就说明，资金对于焦炭的下跌并不认可，操作偏多。

从历史情况来看，资金在中长期多是趋势跟随者，而非趋势创造者，但在短周期内，资金可能引领价格的短期波动。目前的持仓状况表明，资金对于期价的影响偏多。

综上所述：我们分析了八个影响因素，其中有四个(产能、需求量、港口库存量、比价结构)是利空的，有四个(产量、净出口量、季节性、净持仓)是利多的。

综合评估后，我们认为，市场处于多空平衡之中，如果没有新的、重大的影响因素出现，市场难以摆脱目前的震荡态势。

第三篇：操作建议

技术分析

近两个月以来，周K线阴阳相隔，市场态势较为均衡，缺乏明显的趋势。而从均线系统来看，5周、10周、60周均线粘合在一起，亦是市场缺乏方向的表征。

从J1405合约日线图上来看，11月份以来，期价在1550-1650元/吨的百点区间震荡，形成了一个整理小平台。并且，上方1650-1700元/吨附近区域，是8月末见顶回落时构筑的小平台；下方1500-1550元/吨附近区域，是6、7月份市场利空出尽时反复震荡构筑的底部。从技术上来看，这两个小平台都具有比较强的意义，较难突破。所以，即使市场摆脱了1550-1650元/吨的震荡区间，则1500-1700元/吨的大震荡区间也难以摆脱。

操作建议

市场缺乏趋势性机会，单向投机单可依托1550-1650、1500-1700的区间上下沿，以灵活短线操作为主，可关注螺纹钢-焦炭比价、焦炭-焦煤比价、焦炭合约间价差、焦炭期现价差的变化情况，选择合适的套利机会进行操作。