榨季交替争论迭起 郑糖期货或迎宽幅震荡

一、白糖10月走势回顾

1.1 10月商品涨跌不一，郑糖反弹走高

10月份商品市场涨跌不一，走势分化，其中工业品板块窄幅震荡；农产品板块普遍上涨，棕榈油期货更是大幅反弹近10%，带动此前粕强油弱格局扭转；软商品则“分道扬镳”。回归到郑糖来看，10月以来，受外盘大幅反弹和广西库存偏紧提振，市场做多热情被点燃，郑糖期货连续反弹突破多个阻力位，虽期间有所回调，但整体上行态势保持良好。外盘方面，巴西降雨天气导致糖产量下滑明显，供应压力缓解叠加空头回补，ICE原糖一路上行，10月下旬巴西桑托斯港口发生大火，出口储备仓库受损令原糖一度突破20美分，最终实现月涨幅6.53%，当前维持在19美分附近波动。

1.2 现货价大幅走高，郑糖亦展开反弹，但持仓有所下滑

截至9月底，广西季末库存仅余10万吨，且糖源集中于少数集中手中，加之国庆期间外糖大幅反弹，为广西现货报价上调提供契机。10月以来，广西糖现货报价持续上调，同时带动湛江报价同步上行。而云南糖期间虽间歇性跟涨，但由于季末库存较大，且品质不佳，最终涨幅落后于广西糖。10月郑糖在现货糖价上调和外盘大幅反弹带动下，表现出触底回升之势，但受避险情绪和空头逐步离场影响，持仓却震荡下滑，市场参与热情不足。而结合此前持仓与期价走势的反向波动规律，当前的减仓或暗示市场反弹阻力有所缓解。另外，从此前几次较大的趋势性行情来看，其间均伴有持仓快速剧烈的变动，因此结合当前的减仓幅度，短期郑糖或难以出现大趋势行情。即将进入11月，昆明糖会的召开将令围绕产量的博弈升温，且新季甘蔗收购价、国储库存等问题亦将展开讨论，现货糖价调整后仍有上行可能，但需关注郑糖持仓变动。

二、市场影响因素分析

2.1 9月销糖量有所好转，但工业库存仍处较高水平，榨季交替之际，供应略偏宽松

截至2013年9月底，2012/13年制糖期全国累计生产食糖1306.84万吨，销售食糖1252.84万吨，累计销糖率95.87%（截至上月销售食糖1194.58万吨，销糖率91.41%）。其中，销售甘蔗糖1151.09万吨，销糖率96.06%（截至上月销售甘蔗糖1098.35万吨，销糖率91.66%），销售甜菜糖101.75万吨，销糖率93.78%（截至上月销售甜菜糖96.23万吨，销糖率88.69%）。9月糖销量58万吨，虽较去年同期35万吨销量大幅好转（扣除收储因素影响），但距此前榨季9月近百万吨的销糖量仍有较大差距，双节消费支撑力度一般，暗示消费仍处在筑底回升的水平，大幅回暖尚难实现。

从产销数据的纵向对比来看，虽9月销糖率回升至近四个榨季次高，但工业库存却也处于历史同期较高水平。广西季末库存已扭转此前四个榨季不断上升的格局，库存下滑至历史同期较低水平，这也是推动10月现货糖价大幅上行的一个重要因素。而云南季末库存则处于历史同期相对高位，尽管云南糖较广西糖已低出近200元/吨，但受品质拖累和走私糖挤占，云南糖销售偏缓，库存偏高，从而带动本榨季季末库存也处相对高位，施压糖价涨幅。

随着广西北海华劲糖厂预计将于10月26日开榨，南方新糖或逐步上市。从前六个榨季的10-12月产量来看，11月新糖上市量或有限，而新糖供应高峰将出现在12月，即将迎来的11月期间，广西糖供应或难言宽松。但不可忽略的是，随着新季糖即将上市，云南陈糖清库或加速，若铁路运力配合，则云南糖或将补充市场供应。从市场调研反馈来看，广西甘蔗长势良好，13/14榨季或继续增产，市场分歧在于糖分的高低，这或在昆明糖会上有所明确，且庞大的国储库存亦成为供应端的潜在压力，短期的供应偏紧更多的是地区性差异，整体而言，榨季交替之际，国内供应仍偏宽松。

2.2 9月进口量继续回升，但新糖即将上市，后期进口冲击或削弱

海关总署10月21日公布的数据显示，9月份我国进口糖59.19万吨，较8月进口量56.6万吨小幅增长，同比增加1.07%，进口均价为433.76美元/吨。其中巴西54.14万吨，泰国2.83万吨，韩国2.07万吨。2013年1-9月我国累计进口糖292.6万吨，同比减少2.85%。2012/13榨季截至9月底中国累计进口糖366.14万吨，占全年进口配额的188%。

9月糖进口量同比、环比虽有所增长，并创下近五个榨季同期最高，但仍较市场预期的70万吨差距明显，部分船舶到港延误令进口量数据或被统计入10月。虽然因期初库存高企，此前多数机构预估中国本榨季进口量将回落至200万吨水平，但从当前数据来看，截止9月进口量已逼近300万吨，并存有超越去年进口量的可能，国内进口需求依然强烈，且多为配额外进口。随着10月以来外盘大幅反弹，配额外进口利润空间快速收窄，由此或抑制后期进口量增长。结合季节性因素和新糖即将上市，后期进口量或逐步回落，从而对国内糖市影响将有所削弱。

2.3 9月下游消费数据趋稳，后期需求或为糖价筑底回升提供支撑

从下游食品制造业工业增加值和软饮料产量数据来看，9月食品制造业工业增加值累计增速较上月小幅下滑，维持近六个榨季最低水平。但从整体趋势来看，今年以来这一数据一直保持平稳发展的态势，虽期间受到经济增速下滑影响，但从未跌破10%的增速，暗示食品制造业或已步入稳健的良性发展过程。随着三季度经济数据稳中向好，我们相信这一数据或将继续稳步增长。从软饮料产量来看，9月数据较8月有所回落，但仍高于2012年同期水平。这主要是受到气温下降和双节备货结束影响，同时也与9月销糖数据基本相符。今年以来软饮料的产量增速逐步回落，但并未出现大幅下滑，暗示食糖的下游消费趋稳。随着11月各地天气转凉，且春节备货暂难开启，下游消费或呈现稳中略降的局面。因此，11月下游需求或难提振糖价大幅上行，但稳步发展的趋势或给予糖价筑底回升的支撑。

2.4 巴西天气影响或淡出，甜菜糖减产或难“敌”泰糖增产和印度出口，国际糖市回调风险加剧

巴西蔗产联盟21日公布数据显示，因降雨导致收割机械无法进入农田，10月上半月巴西中南部糖产量较9月下半月下滑15%，而9月下半月糖产量较上半月下滑23%。巴西2013/14年度已收割甘蔗4.71亿吨，已完成计划压榨数量的八成以上，糖产量为2715万吨，仅较上年同期提高1%。持续降雨加重市场对巴西糖产量前景忧虑的同时，10月18日巴西最大的糖和乙醇生产商——Copersucar公司位于桑托斯港口的仓库发生火灾，虽仅仅损失18万吨糖，但市场更为担心其修复装运设备将耗时颇久，有助于缓解下榨季国际糖市供应过剩压力。另外，印尼政府10月下旬表示，为满足激增的行业需求，政府或将发放380万吨的原糖进口许可，较此前预估增长三分之一，印尼有望超越中国，成为今年最大的糖进口国。

另一方面，随着甜菜糖逐步开榨，进入11月后，市场焦点或逐步转向北半球。印度政府10月下旬预估其13/14榨季糖产量或为2400万吨，消费量预估为2350万吨。表面看供需基本保持平衡，但由于其期初库存或达到880万吨的历史高位，令其下榨季出口200万吨糖的可能性较大。泰国方面，受良好的天气条件支撑，即将于11月开榨的13/14年底泰糖产量有望再创新高，出口亦将随之增加。而欧盟方面，受降雨和糖料种植面积减少影响，美国农业部预估其13/14榨季糖产量或由去年的1659万吨下降至1600万吨。

整体来看，进入11月后，巴西天气和产量影响或逐步减弱，市场将开始关注北半球开榨情况。甜菜糖的减产，或难抵泰糖增产和印度出口动能释放，国际糖市供应过剩压力或卷土重来，短期国际糖市回调风险加剧。

三、总结及后市展望

国际市场：虽巴西降雨和港口火灾推动国际糖市十月逆转，但巴西榨季步入尾声，且北半球开榨或令11月市场焦点转移。面对泰糖强烈的增产预期和印度潜在的出口动能，甜菜糖减产或难扭转国际糖市供应过剩局面，供应压力卷土重来或加剧糖市回调风险。受美国政府停摆影响，CFTC基金持仓数据中断公布，但我们推断十月糖市的快速反弹，或有赖于基金空头回补的助推，短期过大的涨幅亦令回调压力积聚。由此，我们预计11月ICE原糖或震荡回落，有望回测下方18.5美分支撑。

国内市场：虽9月糖销量较去年同期有所好转，但云南糖销售缓慢，带动工业库存升至近四个榨季次高点。从国内供应端来看，广西季末库存偏低，且新糖或12月才大量上市，供应偏紧或维持；而新糖上市或加速云南陈糖清库，且广西甘蔗增产预期叠加庞大的国储库存，榨季交替期间，糖供应或略偏宽松；外部供应来看，9月进口量继续回升，但10月外盘反弹压缩配额外进口，进口冲击或逐步削弱。需求方面，9月下游消费数据虽有所回落，但趋稳态势明显，后期有望为糖市提供筑底回升的支撑。11月昆明糖会即将召开，围绕新榨季糖产量预估和蔗价的讨论或升温，对市场情绪的扰动亦将放大。整体来看，多重因素交织影响下，糖价11月或震荡区间或扩大，同时关注政策面扰动。

操作策略：综上所述，供应略偏宽松和外盘积聚的回调风险或施压糖价，但需求的趋稳或限制糖价下方空间，加之新榨季糖产量预估和甘蔗收购价的讨论或升温，市场情绪或受扰动，郑糖11月或宽幅震荡，预计震荡区间5000-5350。投资者可尝试高抛低吸震荡操作（点位参考上方区间），并设立止盈止损持有。